研究结论    战后,随着日本经济实力增强,对美出口剧增,日美贸易摩擦升级。随着各种贸易手段无法根本上解决贸易失衡,美国开始在汇率方面的日本施压,要求日元升值。    在80年代之前日本一直尽力抵制美国要求日元升值的要求,但在解决70年代布雷顿森林体系瓦解带来的升值压力后,日本的出口依然强劲。自此大藏省(现财务省)认为日本的制造业已经有能力迎接日元升值带来的冲击。在这种思维下,大藏省与美国财政部经过几次会晤,最终就日元升值达成一致。    以1985年9月22日“广场协定”为标志性事件的这一轮日元升值,开启了日本的泡沫时代,也造成了泡沫破裂后长期通缩的“失去的二十年”。    阶段一:汇率会议的前期准备(1985.6-9)在日本国内政策沟通、民意疏导不足,对日元升值的真正影响也缺乏足够研究和对策准备的情况下,大藏省与美国财政部达成日元升值的决定阶段二:广场协议开启日元升值通道(1985.9-12)在纽约广场酒店召开G5财长会议,签署《法国、西德、英国、日本及美国财政部长和中央银行总裁的声明》,又被称为“广场协议”。协议中G5一致同意调整外汇汇率、应对贸易失衡问题,各国通过在外汇市场抛售美元、买进本国货币,实现“非美元货币有秩序升值”。    阶段三:日元兑美元突破1:200(1986.1-3)日元的升值后出口环境恶化,造成了出口企业的经营困难,日本多次赴美磋商汇率措施未果,不到半年时间,日元汇率从1:240升值到1:170。    阶段四:美日联手干预,日元升值暂缓(1986.4-7)在美国指导下,日本银行(BOJ)开始降息以扩大内需。为了保住中曾根政府,在美日政府的联手干预下,日元汇率暂时稳定在1:170。    阶段五:日本着手扩大内需(1986.7-10)美日财长发表《贝克——宫泽喜一联合声明》,日本计划通过财政刺激、降息等方式刺激内需,泡沫开始出现。    阶段六:对汇率的外部干预逐渐失效(1986.10-1987.4)旨在稳定汇率的《卢浮宫协议》未能达到改变汇率的《广场协议》的效果,一个月日元兑美元汇率突破1:140。    阶段七:内需刺激造成泡沫扩大(1987.5-1989.12)日本政府开启总计6.5万亿日元的政府景气对策,大部分资金被投入到基建中,带动了新一轮的“日本列岛改造”热潮。同时银行在低利率下向社会大量输送资金,便宜的现金流进入到房地产市场和股市。    阶段八:日本政府主动刺破泡沫,进入长期通缩(1990年后)1989年5月日本才开始进入加息通道,在10个月内4次加息,随着资产泡沫破裂,日本民众陷入了痛苦的“还债周期”,边际消费需求不断下降,日本进入被称为“失去的20年” 的缓慢的通缩阶段。    风险提示    贸易摩擦引发汇率政策波动的风险。

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