教育业务收入、净利润贡献提升。A股教育板块多为转型公司,以“双主业”为战略,可以观察到教育业务的收入、利润占比进一步提升。2018H1,教育业务贡献收入53.7亿元,对上市公司总收入的贡献比重由2016H1的37.0%提升至46.9%,教育业务贡献归母净利润4.8亿元,比重由2016H1的55.5%提升至2018H1的67.4%。    从收入体量看,K12课外、职业教育、教育信息化证券化程度较高,与这三个细分领域政策相对其他较为宽松有关。民办幼儿园(3.31亿元)虽然盈利能力较强,但证券化程度较低,主要是必须现金收购所致。    主要细分领域的趋势探究:(1)民办幼儿园:转换思路,有待突破。民促法修法后,非普惠性幼儿园(拟设为营利性)将面临补贴取消、土地租赁优惠减少等因素,运营成本或将显著增加的问题。威创股份、秀强股份旗下品牌出现业绩明显下滑情况,转换思路,通过品牌升级、延伸产业链等力求破局。(2)K12课外:格局逐渐明晰,扩张持续。按照frost&sullivan统计K12教培市场份额前五的机构及主要区域龙头已基本实现证券化,且地方性机构走向全国,全国性机构向三四线城市渗透是大势所趋,双师模式或将进一步提升师资和教学内容的标准化程度,促使扩张提速。(3)职教培训:技能培训表现良好。目前A股的主要标的集中在技能培训领域,盈利表现较好,而随着中公教育拟借壳亚夏汽车、华图教育拟港股上市,职教培训出现了新的品类--竞争性考试培训(以公务员考试培训为代表),相较技能培训和普通考试类培训而言优势更加明显。    关注A股教育行业下半年投资机会。A股教育行业目前估值水平在20x左右(相对19年盈利预测);港股教育行业受《送审稿》的影响,估值调整幅度比较大。A股教育行业主要是培训类资产,受《送审稿》实质影响不大,并且培训机构相关政策的出台有望梳理行业供给、提升行业规范性,长期来看有利于A股教育资产的证券化进程和业绩增长。我们认为下半年需更加关注A股教育的投资机会,优选业绩完成度高、成长逻辑清晰、具有龙头地位的个股,建议重点关注科斯伍德、三垒股份、科锐国际。    风险提示:民办学校政策风险;教育标的学生人数增长、学费提价等不及达预期;收购标的业绩不达预期,上市公司面临商誉减值风险。

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