一、分析与判    公司代森锰锌产能3.5万吨/年,代森类等多个主导产品产能产量均为国内第一。    公司是以生产保护性杀菌剂为主的国家定点农药骨干企业,产品包括杀菌剂、杀虫剂和除草剂三大系列共12种原药、66种制剂以及部分化工中间体,公司控股子公司河北双吉(公司权益79.51%)产品共有5种原药和36种制剂;公司主导产品代森类、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺和威百亩产能和产量均为国内第一。另外,公司参股34%的江苏新河农用化工有限公司主要生产百菌清,产能2万吨/年,根据新河公司官网,新河百菌清产能、产量均处于国内前列位置。 现有产能稳定生产,在建产能稳步推进,今明两年有望持续贡献新增产能。    公司本部现有年产能:络合态代森锰锌2.5万吨、霜脲氰2000吨、三乙膦酸铝5000吨、嘧霉胺1000吨、威百亩2万吨、硝黄草酮1000吨;双吉现有产能年产1万吨络合态代森锰锌、1000吨代森铵、1000吨代森锌、1万吨石硫合剂和8000吨硫磺悬浮剂等。公司现有产能生产情况基本稳定;本部新建的1000吨吡唑醚菌酯环评已过,500吨的苯醚甲环唑预计今年年底开工建设;双吉的1万吨代森类项目预计今年年底投产。另外,公司计划新建的3.5万吨代森锰锌项目目前仍处在环评阶段。 新河公司盈利能力强劲,新增1万吨2018Q4建成,百菌清产能扩大到3万吨。    公司参股34%的新河公司2017年全年实现净利2646万元,根据公司2018半年报,新河公司2018年仅上半年就实现了超过9000万元的净利,盈利能力强劲。根据公司公告,新河公司将在今年四季度建成第二条年产1万吨百菌清生产线,将 百菌清产能扩大到3万吨。 公司环保水平领先,受益环保趋严带来的竞争格局改善。    公司代森类等产品生产中污染物的处理与利用、中水回用水平处于国内领先,是环境安全标准化建设达标企业,被相关单位评为“十二五”全国石油和化学工业环境保护先进单位。在环保趋严背景下,公司产品价格将受益竞争格局改善。 、投资建议 预计公司2018~2020年EPS分别为0.68元、0.91元、0.96元,对应PE分别为17倍、13倍、12倍,参考申万一级行业平均18倍估值水平,维持“推荐”评级。    风险提示:    公司在建项目进度不及预期,产品价格出现超预期波动,估值模型具有局限性。

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