对三季度的资本市场而言,改革开放无疑是重要关键词。境外资金、上市公司回购、银行理财将是制度改革的三大主线,而长线资金将是本轮资本市场改革开放红利的受益者,我们预计2019年将初步迎来改革成果的新格局。    境外资金将是机构投资者发展红利的先行者。在MSCI和富时罗素的市场推动下,我们预计2019年境外至少会带来600亿美元的被动资金,即约4000亿人民币规模。当前陆股通累计流入资金才5892亿元,境外资金将从A股市场的重要边际变量演变成重要存量。一方面,MSCI于9月25日宣布进一步调高A股比重,从原来的5%抬升至20%,并且于2020年将纳入中盘,预计分别可能给A股带来500亿及130亿美元的流入。另一方面,富时罗素宣布将A股纳入其新兴市场指数,预计在2019年6月纳入,首轮纳入指数比例为5.5%,预计将至少带来100亿美元的被动资金流入。    鼓励上市公司回购也是重要的发展机构投资的行为,当前规模小但是空间大有可为。证监会在9月中旬提出完善上市公司股份回购制度修法建议,鼓励上市公司回购并提出建立库存股制度。在进入七八月份以来,上市公司月度回购金额较7月前呈现了翻倍式的增长,资金已经在积极布局,9月份回购规模为123亿元。我们预计上市公司股份回购制度将积极筹备出台,2019年有望迎来大幅增长。 银行理财是新晋最重要的核心机构投资者,银行理财的制度和发展均要求逐渐增加对权益资产的配置。《商业银行理财业务监督管理办法》正式稿于2018年9月28日落地,确认了公募理财产品可投资股票资产的地位,和资管新规指导意见一脉相承,废除了“公募理财产品投资境内上市公司交易的股票的相关规定,由国务院银行业监督管理机构另行制定”的表述。截止至2017年末,银行理财产品资金余额已达29.54亿元,而其中权益资产占比9.47%,即近2.80亿元的权益资产,但公开统计的二级市场几乎没有参与,随着银行产品净值化转型和存量调整,未来在资产配置上增配权益甚至是二级市场股票的一个非常重要的风向。 我们认为A股市场迎来了长线资金发展的拐点,在本轮资本市场改革开放以维稳的契机下,带来确定的制度性红利。上一轮的资本市场制度创新是在2012年,股东层面资本运作的空间被打开,奠定了后续牛市的基础。我们认为这一轮对于资本市场的中长期发展也同样如此,从当前市场的估值水平来看,A股市场具备较好的长期配置价值。    当然资本市场的制度改革红利的释放应着眼中长期。短期来看,2018年以来中国的股票资产表现大幅落后于重要发达市场,四季度以美股为代表的全球市场不确定性风险逐渐加大,国内则以降准等政策表明中美货币政策脱钩的态度有利于国内资产的相对稳定。对于四季度的展望来看,我们认为股票>利率债>信用债>商品。    风险提示:1)宏观经济下行超预期,上市公司企业盈利将相应遭受负面影响;2)金融监管以及去杠杆政策加码超预期,市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发;3)海外资本市场波动加大,对外开放加大的A股市场也会相应承压。

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