7月央行对社融统计口径进行调整完善,导致社融存量增速明显反弹,但以可比口径计,社融增速实际小幅下降了0.1个百分点。从结构来看,政策聚焦宽信用后,社融增长开始呈现出一定积极变化:表外融资跌幅收窄,债券融资继续修复。拖累因素则在于,表内信贷呈现季节性回落,以及人民币汇率大幅贬值下外币贷款的显著收缩。    7月新增人民币贷款相较季节性规律降幅较少,贷款余额同比增速出现显著反弹。从结构来看,票据投放依然较多,表内和表外票据加总也明显强于季节性,体现银行信贷投放意愿仍然不足;但在流动性宽松环境下,银行中长期贷款明显增多,在期限上呈现出一定优化。可以说,宽货币起到了有限的效果。    7月存款增长结构的变化,映射出居民购房等消费下降、财政支出力度不弱(但目前基建投资的核心矛盾在于非标融资的收缩)、以及金融杠杆回升(从这个角度来看,当前流动性泛滥的状况也是不可持续的或不合意的)的状况。7月M2同比显著回升、M1增速明显下降,二者裂口放大。但需注意的是,去年下半年以来,M1与M2裂口从收窄发展至倒挂,主要是此前影子银行、直接融资、以及地方债置换快速发展,房地产销售火爆带动储蓄存款下降的逆向过程,而并非企业投资活跃度上升的结果。

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