十一库存累积,关注采暖季限产。国庆节期间Mysteel五大品种总产量1480.83万吨,总库存2586.94万吨,总需求1238.48万吨。其中产量同比+26.90万吨(前值+11.04),环比-12.00万吨(前值+28.77);库存同比+13.94万吨(前值+10.15),环比242.35万吨(前值+68.31);需求同比+23.12万吨(前值-138.68),环比-186.04万吨(前值-71.34)。库存方面,同环比继续上升。因国庆小长假,库存环比增幅较大是正常情况,虽然增幅是近4年以来最大的,但由于每年十一前后数据间隔时间不一致,因此增幅不具备直接的同比可比性。如果平均到节日期间每天的库存增幅,今年国庆库存日均增幅在过去4年中排名第二,增幅比去年国庆每天少增加9.85万吨。产量方面,同比上升环比下降。五大品种中除中厚板和线材外,其他品种产量均环比上升,线材产量增幅不大,但中厚板产量环比大幅减少近19万吨,导致总产量环比下降。中厚板的减产主要是统计样本内钢厂检修较多所致。需求方面,同比上升,环比下降。由于产量数据是周度统计,而库存数据统计的是10月7日的时点库存,与节前的统计数据间隔了10天,因此通过产量减去库存增量推算出的需求是不准确的。如果我们假设这10天的产量水平不变,计算出节日期间日均需求为187.3万吨,去年同期为173.6万吨,同比高9.7万吨。相对而言,板材的需求要好于长材。总体来看,今年十一期间虽然库存增幅较大,但主要是数据统计时间的原因,节日期间需求还不错,并未比正常水平下降多少。不过值得注意的是,虽然进入了采暖季,但产量并未看到明显下降,对采暖季的供需状况仍需要密切跟踪。节前最后一周钢材产品加权价格变动-1.35%至4654元/吨。    内矿价格上涨。外矿供给端,(9/17-9/21)北方六大港口进口矿到港量979.4万吨,环比变动-130.1万吨。国产矿供给,根据9月28日数据,国产矿山企业产能利用率65.2%,环比变动+1.2个百分点;需求端,节前最后一周钢厂高炉开工率68.09%,变动+0.1个百分点,产能利用率78.53%,变动+0.5个百分点。节前最后一周进口PB粉矿61.5%、唐山铁精粉66%分别变化+1.18%、0.00%至513、679元/吨。焦炭价格下跌。供给端,全国焦企产能利用率77.5%,环比变动+0.7个百分点;100家样本钢厂焦炭库存+0.28天至13.2天。节前最后一周山西焦炭、主焦精煤分别变化-4.26%、0.00%至2250、1510元/吨。另外废钢、硅铁价格分别变化+0.86%、0.00%至2738、6800元/吨。    吨钢毛利下降。节前一周螺纹钢、高线、热卷、冷板、中板利润较上周分别变化-39、-30、-18、+8、-21元至895、1011、504、603、573元/吨。钢材社会库存上升,铁矿石港口库存下降。节前一周钢材社会库存变化+1.70%至1001万吨,其中螺纹、高线、热轧、冷轧、中板库存分别变化+0.41%、+3.56%、+2.73%、+0.63%、+3.53%至419、141、214、119、108万吨。主要港口铁矿石库存较上周变化-1.81%至14517万吨。    投资策略:限产边际影响减弱,预计钢价将出现回调。采暖季限产被非限产区增产抵消,预计产量将明显高于去年采暖季水平,四季度难以出现供给紧缺局面。基本面走弱后股价难有表现。相对收益情况下,推荐此前经过大幅回调,目前PB估值处于底部,且采暖季有可能豁免错峰生产的河钢股份、首钢股份和新兴铸管。

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