投资要点:寿险保费逐月改善,保障型产品需求有望带动价值持续增长;十年国债收益率超过3.6%,投资端边际改善,保险股有望估值修复。券商行业集中度提升,头部券商将继续领跑。公司推荐:    中国太保、中国平安、华泰证券、广发证券。    非银行金融子行业近期表现:最近5个交易日(9月24日-9月28日)保险行业跑赢沪深300,证券行业和多元金融行业跑输沪深300。保险行业上涨1.78%,证券行业下跌0.44%,多元金融行业下跌0.78%,非银金融整体上涨0.68%,沪深300指数上涨0.83%。    证券:9月交易惨淡,下调全年盈利预测。1)9月市场交易量环比同比大幅萎缩,两融余额继续回落。9月日均股基交易额2603亿元,环比-9%,同比-52%。    9月完成IPO11家,较上月增加5家,募集资金131亿元,环比+173%,同比-30%;增发募资312亿元,环比-66%,同比-58%;无配股;可转债募资37亿元,环比-63%。债券承销方面,企业债承销169亿元,环比-21%,同比-65%;    公司债承销1515亿元,环比-6%,同比+38%;企业债及公司债合计承销1684亿元,环比-8%,同比+6%。截至9月末,两融余额8309亿元,环比-16%,同比-3%。2) 35家上市券商8月实现营收91亿元,同比-46%,环比-50%;    实现净利润17亿元,同比-74%,环比-76%。8月业绩同比环比大幅下滑主要是由于日均交易额大幅萎缩,月度日均仅3000亿元;两融继续下滑至8500亿元;沪深两市表现仍疲软。3)下调全年盈利预测,我们估算在悲观/中性/乐观情形下,2018年净利润同比-41%/-25%/-10%。(此前为-16%/-7%/+7%)4)推荐华泰证券、广发证券、招商证券、中金公司。    保险:负债端和投资端均边际改善,相对收益仍可期。1)我们预计下半年NBV有望两位数增长。上市险企上半年寿险NBV 合计同比减少12.4%,但2季度改善明显,平安和太保2季度单季NBV 增速分别为10%、35%。预计随着基数下降,我们预计下半年NBV 同比均能实现两位数增长,中国平安全年增速有望5-10%,太保、太平、新华有望转正。2)长短端利差扩大,双重利好保险行业。    短端利率下行,保险产品相对吸引力提升,保费增长有望持续改善;长端利率企稳向上,十年国债收益率超过3.6%,固收类资产收益率提升。3)月度新单保费继续改善。我们预计中国平安、中国太保、新华保险、中国太平8月单月个险期缴规模保费分别同比增长13%、3%、-30%和+70%,其中中国太保和新华保险健康险新单保费预计增长30%-40%,增速较前改善显著。我们继续看好重疾险等保障型产品的高增长和NBV 的持续提升。4)保险需求持续提升支撑行业长期高速发展。2016年寿险深度仍仅为全球平均水平的67%,人身险保障缺口总保额达到38万亿美元。我们预计35-54岁人口占比的提升、人均GDP的向上突破、居民杠杆率的高位将在未来5年内进一步提升人身险需求,医疗支出的持续扩大将在长期促进健康险的发展。5)负债端和投资端均边际改善,9月28日股价对应2018E P/EV 为0.7-1.2倍,处于历史低位,“优于大市”评级。公司推荐中国太保、中国平安、新华保险。    多元金融:信托业受资管新规影响深远。7月20日,证监会就·证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法?及·证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定?公开征求意见,明确资管产品的投资者适当性管理、标准化及非标准化产品的定义、非标债权类资产投资的限额管理、流动性指标管理等具体指标和监管要求。打破刚性兑付、禁止多层嵌套及通道业务,信托行业长期影响深远。    行业排序及重点公司推荐:行业推荐排序为保险>证券>信托>租赁,重点推荐中国太保、中国平安、华泰证券、广发证券。    风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

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