截至10 月5 日,MSCI 全球股票指数、发达市场、新兴市场股票指数按周均有回撤。其中,新兴市场指数按周下跌3.58%,中国指数按周下跌4.46%。中国在岸市场假期休市, 香港恒生指数、国企指数大幅下跌,按周跌幅分别为4.37% 和4.50%。我们认为,经济逻辑的重要变化以及市场参与者因素是形成中国主题受挫的主要原因。    从行业表现来看,系统性风险为主导性因素,各行业呈现普遍明显下跌态势。高弹性行业下跌幅度相对较大,可选消费、信息科技、医疗保健板块分别按周下跌5.93%、5.25% 和5.11%。    我们认为,在当前国际经济金融格局下,风险因素的明朗化并非利空出尽的信号反而是布局逻辑深刻调整进入下一程的开始。这主要是因为外资、民营、住户部门、投资者行为模式可能会相应出现更确定性的变化,从而改变经济运行特征、金融活动的风险偏好和国别配置倾向。不过,我们注意到,中国宏观政策较快应对,并出现一定超预期积极走向,未来有脱离美元环境制约的可能性。    美国政府对华政策明朗化,美国外交战略进一步推进继美国总统特朗普于9 月25 日联合国大会中对中国及美中外贸提出较明确方向性陈述后,美国副总统彭斯于10 月4 日哈德逊研究所发表了全面的关于中国的行政政策评论。此外,9 月30 日,美国、墨西哥和加拿大就更新北美自由贸易协定达成一致,新的贸易协定被命名为“美国-墨西哥-加拿大协定”(United States-Mexico-Canada Agreement, USMCA)。我们归纳其中重点如下:一是美国政府明确了对中国政府运行模式的定义。二是判断了当前中国模式其对美式生活的威胁。三是列举了诸多引发美国社会担忧的事件。四是在维护美国政治生活不受干扰的角度,团结社会共识。五是提及了台湾及印太战略。六是强调检验双方关系的基础是实际行动,七是USMCA 通过诸多排他性制度安排,基本杜绝了协议外国家受惠。    中国央行下调存款准备金率1 个百分点,应对及时且略超预期10 月7 日,中国人民银行决定,从2018 年10 月15 日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1 个百分点,当日到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。降准所释放的部分资金用于偿还10 月15 日到期的约4500 亿元MLF,这部分MLF 当日不再续做。除去此部分,降准还可再释放增量资金约7500 亿元。我们认为,相对以往定向及审慎的货币政策调节,此次货币工具的推出时点及实际有效规模均高于预期。这一方面显示中央及货币当局对当前国内外形势有较充分的政策工具准备,增强了及时应变能力。另一方面,此轮降准是全面性的,相对期限在1 年以内的MLF,降准释放了长期资金,且进一步增加了货币乘数。按8 月末5.75 的货币乘数粗略计算,此轮降准在长期的有效净货币投放约在3.5 万亿元人民币,将在四季度对广义货币及社融形成有力支撑。    我们认为,在未来一段时期,中国境内降杠杆、风险有序暴露有望适度放缓,其它金融监管走向也可能趋于缓和。在离岸市场,中国主题配置思路相对明朗,去风险仍将持续,高弹性板块承压,石油和通胀主题升温,人民币对美元贬值压力上升。

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