核心观点:    (一) 8月金融数据特点:以稳为主 8月金融数据以稳为主。表现在三个方面:一是新增社融趋稳;二是信贷总量保持平稳;三是中长期贷款下行减弱。    (二) 下一阶段“稳杠杆”的锚:M2/GDP 从中国宏观杠杆率演变的实际情况看,当前我国的信贷增速>社融增速>GDP名义增速>M2增速>M1增速。短期之内“稳杠杆”主要指的是M2/GDP的可能性更大。第一,从8月份社融数据看,贷款融资和企业债务融资是主要支撑,第二,企业债放量以及近期热议的地方政府专项债政策,这些都反映了从“宽货币”到“宽信用”的政策空间。因此未来盯住M2/GDP的可能性更大,这为债务杠杆化解提供了时间和空间。    (三) 信贷结构的再平衡 如果“稳杠杆”是以盯住M2/GDP来实现,那么货币政策改善的边际空间更大,但同时信贷结构的再平衡就显得异常重要。    数据观察    (一) 表外回流速度放缓,新增债券融资超3000亿 8月新增社融1.52万亿,同比少增376亿元。表外融资依旧是主要拖累项,同比少增3977亿元;但受人民币贷款和债券融资提振,社融增量下降出现放缓迹象,6、7、8月同比少增数分别为5218亿元、1241亿元、376亿元。    (二) 新增信贷总量平稳,结构改善仍在路上 从总量看,8月新增人民币贷款1.28万亿元,前值1.45万亿,同比多增1834亿元,环比少增1700亿元。信贷总量依然较为平稳,人民币贷款余额同比增速13.2%,与上月持平。 居民贷款回温,企业新增贷款依然高于历史平均水平,但企业短期贷款和中长期贷款依然疲软,反映了目前企业信贷需求的两个结构性问题。    (三) M2、M1增速双降,同比剪刀差扩大 风险提示:原油价格上涨超预期,美联储加息,国内宽货币超预期。

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