短期消费韧性显现,长期较快增长趋势未被打破,粮油食品和餐饮韧性更强。(1)短期消费韧性显现。近期国家统计局公布2018年8月社零数据,普遍环比7月回升,8月社会消费品零售总额同比增9.0%(同比-1.1pct\环比+0.2pct),并未出现此前市场担忧的消费失速情况。(2)长期角度看,2018年以来社零总额以及其中的食品饮料相关消费仍然实现9%左右的较快增长,同比增长放缓幅度亦在可控范围以内,较快增长趋势并未被打破。(3)数据显示粮油食品和餐饮韧性更强,我们认为粮油食品因属于必选消费韧性更强;餐饮则自从整风运动后由高端餐饮向大众餐饮快速转型,叠加外卖行业兴起,同样表现出较强韧性。(4)关于市场担忧的数据可靠性问题,历史上国家统计局也曾根据普查结果对往期社零总额进行调整,并非2018年独有。    财富效应可能引发波动,短期因素出现边际改善,长期因素人均可支配收入与行业集中度提升并未明显变化。短期:(1)财富效应:4月份至今A股跌幅较大,同时18年各地房价也表现相对低迷,历史上看房价涨跌产生的财富效应可能会在2-4个季度后对社零增速产生短期影响,此外P2P6-7月P2P出现集中爆雷。根据我们近期的白酒渠道草根调研,有经销商反馈消费意愿减弱,我们判断财富效应可能是短期消费需求扰动因素。根据我们历史调研记录判断,财富效应对白酒短期需求的影响较大,如15年6月份、16年1月份都表现较为明显。(2)边际改善:18年7-8月70个大中城市住宅价格上涨2.5%,涨幅环比同比皆有改善。18年规范消费贷和严控消费贷流入房市的大背景下,7-8月住户短期消费贷款同比增9.0%,按季度看,18年以来增速首次转正。可以展示高端消费局部情况的澳门幸运博彩收入增长8月有所回暖,8月同比增17%,高于彭博市场一致预期(约+15%)。长期:(1)人均可支配收入:从历史数据看,居民人均可支配收入不断提升是居民消费增长的主要驱动力。1H18全国居民人均可支配收入同比增8.7%(同比降0.1pct),2Q18同比增8.6%(同比降0.6pct),维持稳健增长,并未出现明显下滑。(2)集中度提升:有投资者担忧如果经济增速放缓,可能打断食品饮料的上升势头,但对比行业与上市公司增速可以发现,经济复苏并非过去2年上市公司高增长的主因,集中度提升才是主因。食品饮料上市公司同时受益于行业增长与集中度提升,双轮驱动,即使行业增速小幅放缓,但集中度提升趋势不变,可以继续支撑上市公司相对较快增长。(3)近期中央出台意见促进消费,人均收入增长与行业集中度提升等驱动因素获得进一步支撑。    风险提示:居民可支配人均收入增长大幅放缓、行业集中度提升不及预期、经济下滑对行业影响超预期。

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