传统产业指发展时间较长、生产技术成熟,在工业化进程中对经济起支柱作用的产业。过去十年,传统产业依靠低毛利、高周转的模式快速成长。但在需求增长放缓、人口红利消退和成本压力三重冲击下,过往增长模式受到挑战。在钢铁、纺织、制造等传统行业的部分公司依靠转型而崛起。本期的报告,我们将复盘这些成功案例,以期找到未来有望脱颖而出的企业。    实物性、周期长和辨识度高这三大特点,决定传统产业不可避免存在扩张边界。体现在三个层面:一、时空边界:实物性决定了产品生产流程无法跨越物理的时间和空间的限制;二、组织边界:传统产业国企占比达59%,远高于新兴行业(科技19%、通信8%、机械16%),组织管理体系较为固定;三、认知边界:辨识度高的特点导致企业趋于同质化竞争。以转型创新实现远超同行增长的企业,核心都在于打破边界。    1)纽柯公司—流程创新打破空间边界。钢铁生产中,短流程生产较之长流程时间缩短2.5-3 年,成本仅后者的38%。纽柯公司于1979 年启用短流程生产,而包括美国钢铁公司等在内的其他公司依然沿用长流程。受益于成本端的优势,纽柯公司市占率从1989 年的2.59%提高到2017 年的27.07%。    2)安踏体育—加强库存管理提高周转,打破时间边界。2012 年安踏体育从 “品牌批发”转变为“品牌零售”。转型之后存货周转天数仅56 天,显著低于同行(特步68 天、361 度70 天、李宁101 天),ROE 从排名第四跃居第一。    3)方大特钢—变革管理制度提升净利率,打破组织边界。2009 年经过重组之后的方大特钢,依靠精简员工、加薪与全面预算管理等组织结构的调整,净利率从2009 年的0.33%上升到了2017 年的18%。    4)飞科电器、九阳股份—以营造概念的方式拓展细分市场,打破传统认知边界。    飞科和九阳依靠豆浆机、剃须刀实现细分领域的突破。两家企业的营业收入,上市至今分别增长866%(12 年)、159%(6 年)。    哪些企业将脱颖而出?未来传统产业的公司能否走出一个高质量的发展道路,离不开三个关键要素:供应链创新、产品品类创新及技术创新。我们认为传统产业中,毛利率、ROE、存货周转率近5 年持续优于同行业其他公司的企业值得重点关注。在A 股的1337 家传统产业上市公司中,我们筛选了34 个企业(参见正文)。在此基础上进一步关注这些企业的转型,评估其能否实现时空/组织/认知边界的突破,是筛选明显企业的标尺。

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