行业配置观点: 主线逻辑探讨:上周股市反弹主要基于政策面的积极变化,近期市场对政策的讨论非常多,共识是政策方向已经发生了很多积极的变化,但对于政策变化的力度和效果分歧还是很大。由于之前的政策宽松都伴随着房地产政策的松动,但今年却只有基建和货币政策,地产政策依然维持高压。而从历史经验来看,地产投资对GDP的影响最为直接和明显,虽然从体量上基建投资和地产投资差不多,但考虑到对上下游的带动,考虑到地产市场的财富效应,地产投资对GDP影响更大,基建投资在历史上多起到对冲和平滑波动的效果。所以政策相关的板块可能很难成为配置的主线,这也是为什么最近各板块轮动较快的原因,我们建议布局金融和成长。    金融这一类低估值板块,即使宏观经济变差,这些板块跌幅相对会较小,而一旦政策预期主导市场,市场估值中枢抬升,股价上涨弹性大,建议重点关注银行、保险、火电等行业。第二个配置方向是成长,成长经历过连续3年的调整,整体性的基本面拐点就在最近1-2年,考虑到股价拐点早于业绩拐点,龙头拐点早于整体拐点,成长的机会将会越来越多。成长中各一级行业推荐配置顺序:通信> 军工> 计算机> 新能源车> 消费电子> 传媒。    金融行业:板块估值处于历史底部,从PB来看,银行、非银的PB分别为0.87、1.57倍,分别处于2010年以来估值变动区间后8.40%、2.25%分位。从相对PB来看,金融板块相对消费估值也处于历史较低区域结合当前股市整体处于熊市后期,历史来看,金融板块是很有防御属性的,建议重点配置。    公用事业:自今年5月中旬推荐火电板块至今,中信火电指数相对上证综指取得8.68%的相对正收益,站在当前时点继续推荐火电板块。目前火电行业绝对PB和相对PB均处在历史估值底部,安全性很高。煤炭价格已经进入下行周期,火电成本将会逐步下行,而影响火电利润的最核心因素在于成本端,煤价的下行对火电利润的边际改善影响显著。过去两年火电行业盈利情况很差,这种情况下,行业政策大概率出利好比利空的概率高。相对来看,火电行业逆周期属性较强,在今年配置难度加大的背景下,火电的配置价值凸显。2018年下半年,火电会是一个往下空间小,往上弹性大的板块,建议投资者重点关注。    成长板块:成长板块逐步进入布局新阶段。主要理由有三点:(1)成长股的基本面2018-2019是逐步见底的时间。短期来看,成长股中报季逐步会把投资者担心的地雷阶段性释放掉一部分,在中长期向好的背景下,是一个好的布局阶段。(2)政策微调对经济的影响不会很明显,最先的影响是流动性和无风险利率,而主板的业绩还有下行的压力,这就意味着,流动性只能更多地往成长股配置。(3)成长的估值和机构仓位目前依然处在历史较低水平。    风险提示:企业盈利下降,政策推动不及预期。

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