经济数据方面,2018年二季度GDP由前期6.8%的增速平台再度回落,供给需求均有所弱化,经济结构调整使经济扩张动力趋弱,与此同时,严监管下表外融资回表困难,使社融增速继续大幅走低,信用总量大幅紧缩进一步对经济增长形成较强压制,使政策调整的预期有所升温。    7月17日,银保监会召开“疏通货币政策传导机制做好民营企业和小微企业融资服务座谈会”,强调银行业金融机构要重点从七个方面入手强化对民营企业和小微企业的融资服务。7月20日,央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》,银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》,证监会发布《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法(征求意见稿)》及其配套细则。    从本次发布的与资管新规配套的细则落地情况来看,明确资管产品可以适当投资非标;在过度期内,金融机构可以适当发行一部分老产品投资一些新资产;部分定期开放式产品可使用摊余成本计量;过度期内,不设置阶段性压降要求等措施,体现了过渡期内监管要求的阶段性放松,有利于缓解近期信用扩张速度大幅收缩,信用市场过度悲观预期造成的金融市场和经济下行风险。但是,还需注意到,从长期来看,金融监管去杠杆、防风险的整体政策基调并未发生改变,规范资金池运作、消除嵌套穿透管理、统一监管、打破刚兑等原则性问题均得以保持,本次政策调整应更多理解为在“节奏和力度”上的边际调整。    总体而言,我们依旧认为,下半年货币政策仍将保持稳健中性的特征,当前监管政策的微调,是为了有效防范短期金融风险,护航金融改革的继续推进,而对于未来去杠杆调整速度和力度的政策定调还需等待即将召开的中央政治局会议的进一步明确。l 高频数据跟踪表明: 下游方面,地产销售总体回落、土地成交延续低迷。汽车零售有所改善,批发总体依旧低迷。下游需求依旧较弱。    中游方面,价格走势延续分化,需求短期稳中趋弱。    上游方面,煤炭价格缓慢回落。有色方面,LME铜、锌、铝价均持续回落。原油价格自高位小幅回落。BDI延续提升,应与运力分布和工业原料出货加快有关,CRB指数微弱回落。总体而言,上游价格稳中有降,经济呈走弱迹象。    风险提示:贸易摩擦、去杠杆推进对实体经济影响超预期。

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