强强联手下,同程艺龙冲击IPO    公司于2018年6月21日,正式向港交所递交招股书,启动IPO计划。公司是“同程网络”与“艺龙”合并而成,各自均在在线旅游领域有十年以上的行业经历。    “合纵连横”为公司带来更强实力    合并后,公司在2017年实现总收入52.27亿元,同比增速达43.6%,交易额规模位列市场第三。除去规模的增加,合并对公司的战略层面有更深刻的利好存在:    1)“合纵”——“同程网络”与“艺龙”的业务层面互补性良好。“机+酒”业务在在线旅游市场交易额中占比高达77.6%,是市场最大的组成部分。从合并前两家公司各自的收入结构来看,“同程网络”交通预订业务占据其总收入的91.2%;“艺龙”方面的酒店预订收入占比达到93.8%,表明双方的结合能在市场上互补短板,强化业务版图。    2)“连横”——公司在背后股东(腾讯、携程)的支持下,已经实现业绩“扭亏为盈”。“同程网络”与“艺龙”在2017年以前业绩均呈亏损状态,在股东腾讯的支持下,同程的毛利润大幅增加104.33%,达到18.49亿元;艺龙的销售成本、销售及营销开支(主要是广告及推广开支减少)分别减少21.39%、41.8%。据估算,合并后公司的毛利润在2017年已经达到35.56亿元,调整后年度利润达到7.13亿元。    公司以独特优势,享受多重红利    在OTA竞争的“下半场”,公司发展前景重点在于以自身的优势业务突破行业领头者所有的规模优势,扩大自身业务版图:    1)背景强大,股东带来流量、业务双重支持。(i)腾讯给予的流量支持带来用户提升。根据协议,公司在2021年7月31日之前拥有腾讯流量入口的独家运营权——在微信与QQ移动支付界面“钱包”内的“火车票机票”及“酒店”入口。目前,腾讯平台下的月活用户在公司总月活用户数中已经达到65.68%的占比;(ii)与携程的竞合关系带来盈利能力提升。“双程”联手之初结束了“价格战”,进入良性竞争。同时,在供应链等方面,公司与携程也展开深化合作,实现盈利能力的回升。    2)在非一线城市具备较大的发展潜力。在消费升级趋势下沉的背景下,非一线城市未来的旅游规模年复合增速(11.7%)将高出一线城市(6.3%)5.4pct。公司85.1%用户来自于非一线城市,且目前在非一线城市用户搜索中有较高的比例,有望受益。    我们认为,因流量导入、用户特点与前期布局,公司有望成为受益行业红利最大的OTA之一,从而实现“弯道超车”,建议重点关注。    风险提示:在线旅游行业竞争恶化;对腾讯的依赖程度较高。

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