库存周期理论以需求和库存的相对变动作为划分阶段的依据,考虑到产成品库存是生产活动的结果,而生产活动又基于对需求的预期,我们认为可以借助生产指标理解中国的库存周期。    在生产指标的选取上,平滑处理后发电量增速和工业增加值增速的趋势基本一致,考虑到工业增加值数据人为操纵的可能性较大,我们用发电量增速作为辅助理解库存周期的生产指标。平滑处理后发电量增速领先产成品存货增速7-8 个月,体现了生产活动对库存变动的先导关系。在库存周期的划分方面,库存增速回落即为去库存、回升即为补库存。库存回落的同时如果生产回升,则意味着厂商或有扩大生产增加库存的动机,此时应为被动去库存,反之则为主动去库存。库存回升的同时如果生产回落,则意味着厂商或有收缩生产去库存的动机,此时应为被动补库存,反之则为主动补库存。从库存指标的波谷来看,1997 年以来中国经历了6 轮完整的库存周期,平均37.5 个月,最长47 个月,最短28 个月。当前中国可能处于第7 轮库存周期的筑顶期间,开始进入被动补库存阶段,如果被动补库存的状态得到进一步确认,未来可能转化为主动去库存阶段,生产和库存都有下行压力。    从高频监测数据看,生产与消费较弱。生产方面,发电耗煤增速回落,高炉开工率回升,尿素企业开工率回落,浮法玻璃产能利用率回落。价格方面,上游原油价格回升、煤炭价格走平、铁矿石价格微升,中游钢铁价格回落,有色金属价格分化,水泥价格、玻璃价格回落。库存方面,上游原油库存回升,煤炭库存分化,铁矿石库存回落,中游钢铁库存回升、有色库存回落。需求方面,汽车、商品房销售回落。    流动性方面,本周央行资金净回笼,市场资金利率期限分化;十年国债收益率回落,人民币对美元贬值;10 月19 日当周逆回购到期量为600 亿,MLF 到期4980 亿。    重要新闻梳理:10 月7 日,中国人民银行发布公告称,从2018 年10 月15 日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1 个百分点,当日到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。银保监会正式下发《商业银行理财业务监督管理办法》。根据《办法》规定,公募理财可以通过公募基金投资股票。

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