事件:    公司50万吨/年乙二醇项目生产装置近日打通全部流程,达到70%负荷稳定运行,生产出优等品,进入试生产阶段。    评论:    1、50万吨乙二醇项目顺利投产,公司未来成长路径清晰。    乙二醇50万吨产能如期顺利投产,公司在原有优势的煤化工五大产品系列基础上再添一极;公司26亿投资50万吨乙二醇较前期5万吨投资大幅减少,目前客户基本为聚酯企业已实现批量供货,预计投产后成本将下降800-1000元/吨,目前单吨净利1500元/吨以上,18年预计贡献1.2亿利润,未来即使景气度下滑仍能保证较大的盈利空间;公司所在园区通过山东省认证,年产150万吨绿色化工新材料项目(年产150万吨乙二醇、精己二酸、氨基树脂、酰胺基尼龙等)入选山东省新旧动能转化第一批优选高端化工类项目,未来发展稳步向上。    2、主要产品价格仍维持较高景气度,油价上涨凸显煤头成本优势。    据百川资讯数据显示,目前尿素/DMF/己二酸/醋酸/异辛醇/乙二醇/甲醇含税价为2120/5850/10700/5100/9650/7500/3320元/吨,仍维持较高景气度,尿素、醋酸和甲醇价格近期出现上涨;去年新增氨醇平台100万吨产能满产,有力保障一线多头的合成气供应,甲醇实现完全自给,在公司煤气化平台技术优势进一步巩固的基础上,公司加强系统优化和生产管控,实现生产装置的稳定高效运行,业绩确定性更强;国际Brent原油价格目前已涨至80美元/桶以上,且在地缘政治及供需错配的影响下油价有望持续高位,公司煤头产品的成本优势进一步体现。3、伊朗货源退出印度招标推动尿素价格上涨,冬季气荒来临有望进一步推涨。    国际尿素价格近期出现大涨主要由于伊朗货源退出印度招标,印度尿素30%需要进口,主要进口自伊朗、中国、阿曼及俄罗斯等国家,伊朗退出的缺口将由其他国家弥补,埃塞俄比亚及巴西等进口国需求超预期进一步加剧国际市场的供需紧张,国内尿素随之上涨,由节前的2050元/吨涨至2150元/吨;11月份有望迎来新一轮气荒,届时占总产能20%的气头尿素产能将受冲击,尿素价格有望进一步上涨。    4、醋酸价格如期反弹,供需格局较紧的态势仍将持续。    由于BP南京及索普等意外停车,9月醋酸价格一改6月份以来的颓势,华东地区价格由4100元/吨上涨15%至4750元/吨,未来塞拉尼斯南京10月上旬检修及江苏索普预计10月底检修30天,旺季来临需求提振,短期供需还需观察恒力先于下游配套项目投产的35万吨产能释放情况;综观行业供需格局,醋酸未来两年新增产能仅有天津渤化的5万吨和河南龙宇10万吨技改项目,新增产能占比1.7%,海外装置老旧且进入大型检修的周期;下游新增PTA产能对应醋酸20万吨以上的需求;行业开工率仍处于八成的高负荷,供需仍将呈现偏紧的状态,公司60万吨产能有原材料甲醇自供的优势,将充分受益价格上涨。    5、维持“强烈推荐-A”评级。    上调公司18-20年净利润至29.83亿/35.16亿/37.04亿元,对应PE为9.1倍/7.7倍/7.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。    风险因素:产品价格下跌、乙二醇项目消化不及预期。

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