事件简评    2018年10月9日,科斯伍德发布《关于签署意向性合作协议暨关联交易的公告》,拟以现金加发行股份的方式收购龙门教育50.24%股权。公司与龙门教育及其主要股东马良铭先生签署了《意向性合作协议》,对于本次收购股权交易的具体细节,各方正在沟通协商中。启动本次收购前,公司已持有龙门教育49.76%股权,为龙门教育的控股股东。若本次收购完成,公司将持有龙门教育100%股权。协议主要内容包括科斯伍德有意以具有证券期货从业资格之评估机构出具的龙门教育2018年经双方确认的评估基准日的评估结果作为基准,按照双方协商后最终确定的价格,收购龙门剩余股权。马良铭先生同意协调龙门教育有关股东推进本次合作。在2017年7月的公司公布的龙门教育部分股权项目评估报告中,采用收益法估值,龙门教育总估值为15.84亿元,我们认为目前估值模型尚未发生重大变动。龙门教育作为公司转型教育战略的重要部分,该举措符合公司整体战略发挥规划,有利于进一步整合资源,加大对教育产业投入,也有利于教育板块与母公司的深度融合,理顺管理机制,增强核心团队稳定性。    同日,科斯伍德发布了《关于结束公司子公司生产经营业务的公告》,公司拟结束法国全资子公司及其下属波兰子公司的业务。同时公司拟停止连云港全资子公司的业务经营。原因是随着海外子公司劳动力成本、市场环境、运营效率等多种因素的影响,海外子公司与国内相比已不具备比较优势,且在财务上持续亏损。而连云港公司由于国家环保政策的变化以及公司转型教育产业,自成立以来,并未实际投产。公司拟通过缩减非核心业务,优化资源配置,配合战略转型,将资源集中于战略核心业务,做大教育板块,通过对附加值低的产业进行优化整合,有望提升整体资产运营效率与财务效益。    投资建议    龙门教育2018年成功并表,其作为K12封闭式培训公司本身质地优良,地域性龙头具有较强口碑壁垒和运营能力壁垒,目前在西安已有超过13000人的在校学生,且在校人数仍保持较快增长,未来异地扩张,营收利润再上台阶可期,我们看好立足西北,辐射全国的中高考及K12辅导龙头龙门教育。暂不考虑增发收购因素,预计2018-2020年,公司归母净利润1.09/1.02/1.25亿元,对应估值20/21/18x,若考虑到增发并表,假设以目前股价进行增发计算,预计2018-2020年公司归母净利润1.73/1.80/2.21亿元,对应估值17/17/14x,维持买入评级,目标价11.5元。    风险提示:协议仅为意向性协议,正式实施结果仍存较大不确定性等风险。

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