行情回顾:本周(9.24-10.08)二级市场方面,权益市场受外部环境冲击,大幅下行,SW新能源汽车指数微幅下调3.65%,有色板块中的新能源金属子板块亦大幅下挫;现货价格方面,海外金属钴现货市场高低品级钴涨跌互现,MB钴low-low价格约为33.95美元/磅(即约人民币含税价约59万元/吨),国内金属钴价格稳定至48万/吨(约11万/吨国内外价差);电池级碳酸锂/氢氧化锂价格企稳至8.05万/吨与12.45万/吨。    【本周焦点】锂:行业龙头进入全球动力产业链,锂价下行空间有限。①需求方面,有望环比提升:动力电池厂订单比较饱满,磷酸铁锂库存基本出清,并且消费电子需求也在环比改善,正极厂商碳酸锂原料库存量非常低,需求持续环比提升;②供给方面,价格进入成本曲线末端区间,边际改善供给压力:当前锂价低于进口锂辉石生产碳酸锂成本线,已经处于亏损状态,贴近云母提锂成本线,部分企业承受着较大的现金流压力,并且出现一定账期现象,行业前期已经出现主动减产现象,边际改善供给压力。目前,国内主要冶炼厂商与西澳矿山企业正在进行明年锂辉石长协价格重新商订,在长协价格落地之后,行业整体成本有望趋稳,对价格或形成较为有力的支撑,叠加旺季需求扩大,碳酸锂价格有望在Q4出现反弹。③产业链供需两端“从量到质”的变化正在演绎:赣锋锂业进入全球核心动力产业链标志着行业逻辑正在发生演变--近年在政策推动以及技术突进下,新能源汽车以及电池企业快速成长,并且头部集中愈发明显,对全供应链的稳定性和连续性要求不断提升;而锂盐上游端,经历15-17年牛市后,锂盐供应企业不断增多,与此同时,产品、资源卡位等差异也在不断加大。如何双向匹配,做到“门当户对”,是行业内企业都在做的事情。对于锂行业来说,进入后放量时代,高品质产品竞争将成为行业的下一个主旋律。    钴:需求温和回暖,国内价格整体趋稳,价格弹性主要矛盾在于需求:1)国内钴价整体趋稳,海外价格回升通道中现波折:国内钴产品价格整体保持稳定,而海外方面,作为行业定价体系的基石与标杆的海外MB钴价,处于回升通道并持续上涨,但节假日期间,MB高品级钴出现波折,均价小幅下调至34美元/磅以下;2)海外市场,高温合金与电池等需求领域持续回暖,国内出口冲击是“波折”原因,但影响有限:海外市场高温合金与电池厂商等需求持续回暖,MB钴价持续上行,但国内价格趋稳,内外价差仍然较大,导致国内相对低价电钴出口量增大,虽然部分电钴品牌尚未纳入到MB采价体系,但该部分offer与成交一定程度上冲击海外市场。但是,鉴于国内电钴生产商库存处于较低水平,并且海外主流贸易商并未大量出货,表现在trade log上offer量较为稳定,出口冲击影响有限;3)国内市场,需求持续改善,维持目前库存周期为价格趋稳主因:动力市场需求回升,并且此前较为疲弱的消费电子领域,需求也在持续改善,当前正极厂商原料库存维持较低位置,但加大库存周期意愿并不强烈,钴产品价格上涨尚需要下游订单需求印证。另外,钴矿以及粗钴原料折价系数位于低位,在一定程度上对钴产品价格上涨产生压制。 新能源车产业链下游终端:特斯拉交付量显著提升,上海工厂建设有望提速。特斯拉三季度合计交付83,500辆,其中Model 3、S和X分别为55,840、14,470和13,190辆;另外,目前出口中国的电动车关税已经增加至40%,而中国其它进口汽车的关税仅15%,若考虑海运成本和进口关税,那么特斯拉在美国与中国生产的同一款汽车的运营成本可以相差55%至60%,而中国是全球最大的电动车市场,但竞争环境很有挑战性,因此,特斯拉表示将加快上海工厂的建设进度。 新能源车产业链中游:锂电池环节处于旺季,正极环节正在逐步回暖。1)锂电池行业处于旺季。一是动力电池,行业需求持续改善,头部企业几乎实现满产,并且实际可用产能较为紧张,二三线企业排产继续增加,全行业开工率继续得到环比提升;二是数码电池,出货量虽然同比下滑,ATL手机订单量低于预期,但是进入旺季,出货量环比增加,并随着新机型铺开上市销售,需求将得到进一步回升。2)正极材料环节,正在进一步回暖。三元需求持续温和好转,而更为重要的是,此前较为疲弱的钴酸锂市场,虽然同比下滑,但出货量持续月度环比提升,反映到上游四钴销售环节同样出现环比提升,并且我们观察到头部企业9月出货量环比增长25%,确认7-8月为阶段性底部;磷酸铁锂方面,2018上半年大幅下滑,在新旧补贴政策换挡期间,经历库存去化过程,目前产销情况较好,特别是储能需求提升。    投资建议: 1)随着消费电子季节性回暖,新能源汽车产业链景气度进一步上升,上游电池金属正在迎来需求拐点,在产业链极低库存下,价格或更为敏感,随着海外与国内需求持续回暖,旺季价格回升,前期悲观情绪有望得到修复,旺季逻辑将逐步得到印证。 2)目前龙头股2018年PE估值水平已经回落至15-20倍附近,电池金属板块旺季行情仍值得期待。核心标的:①钴:华友钴业、寒锐钴业等;②锂:赣锋锂业、天齐锂业等。    风险提示:宏观经济波动等带来的风险,新能源汽车销量不及预期,钴锂产能释放超预期等带来的风险。

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