近期在国常会和政治局会议召开后,市场对“积极财政政策”的更加积极具有较高预期,我们认为预算内财政积极空间相对有限。    1)收入端,尽管前7个月财政收入同比增速达到10%持平去年同期,我们在年初以来一直提示上半年尤其是年初财政收入的高增主要来自于去年财政超收后的甩尾,这就意味着上半年财政收入的超预期高增不具有持续性。同时,随着年初既定的1.1万亿减税降费和国常会新增650亿减税的相继落地,对财政收入的拖累已经开始显现,增值税收入连续两月保持个位数低增和非税收入同比的大幅负增长就是证明。年内收入端的积极大概率仍然是既定减税降费目标的落地,新增减税的空间非常有限。    2)支出端,财政支出积极空间有吗?有。1-7月全国财政累计增加赤字规模3746亿元,显著低于去年同期的6217亿元;1-6月地方政府发行新增债券仅3329亿,仅使用了年初通过的新增地方债2.18万亿(新增一般债0.83万亿+新增专项债1.35万亿)的15%。财政支出积极空间有多大?在5月份发布的《关于做好2018年地方政府债券发行工作的意见》明确指出“新增债券发行规模不得超过财政部下达的当年本地区新增债务限额”,下半年地方政府能够新增的债务仅为新增限额内未发行的1.85万亿。中央预算内赤字还剩余约1万亿(1.55万亿中央赤字,1-7月国债净融资5549亿)未使用。根据我们8月上旬在西部某省的调研情况来看,国常会和政治局会议政策纠偏向下传导仍然需要时间。财政预算内支出积极空间已经限定,防范地方政府债务不放松,地方土地出让收入下半年也将高位回落,发改委专项建设基金等类财政政策更加积极可能是更为现实的、能够期待的的增量空间。

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