核心结论:①9月27日财政部长表示今年减税降费目标1.3万亿,增值税改革值得重视,改革方向是降税率、并档次。②以大力度改革、温和改革两种情景假设计算,以2017年数据为基准预计减税规模为8906、3229亿,占增值税总额为15.8%、5.7%。③测算增值税改革带来的减税金额占净利润比重较大的行业为通信、建筑、电力及公用事业、房地产。    对比海外,我国增值税税率偏高、档次偏多。①我国增值税税率偏高。尽管我国现行16%的标准税率低于欧洲发达国家的平均值,但考虑到我国是以增值税为主的发展中国家,而非以所得税为主的发达国家,对比类似的发展中国家更具有参考意义。截至2017年1月,我国周边20个国家中14个增值税征收国(除印度,印度税f制较为复杂)标准税率平均值为11.9%,低于中国的16%,其中仅俄罗斯、塔吉克斯坦和巴基斯坦三国标准税率高于我国。与周边发展中国家相比,我国增值税税率水平偏高。②我国增值税税率档次偏多,一二档是国际主流。2017年162个增值税征收国中,实行一档、两档增值税税率的国家占比分别为46.6%、31.1%,此外不少国家虽税率档数多,但其特殊税率适用范围却很小。我国周边20国中,文莱、朝鲜、阿富汗、不丹和缅甸不征收增值税,其余14个增值税征收国(除印度,印度税制较为复杂)税率的平均档数为1.9,其中韩国、日本、菲律宾、蒙古等10个国家均实行一档税率,越南、俄罗斯和塔吉克斯坦实行三档税率。    增值税改革的展望。①市场普遍预计将适度下调16%档税率,原10%档税率可能会向下并入低档税率。根据OECD数据,中国制造企业总税率在2016年达68%,远高于美国的44%。过去两年中国也启动了一系列的减税降费举措,包括营改增、降低增值税率等,但企业税负仍有进一步减少空间。对于后续改革,市场普遍预计改革的较优选择是一定程度下调原16%档税率,取消原10%档税率并将原适用该档税率的行业并入低档税率,可能保留原6%档税率或微下调。②增值税大力度改革/温和改革两种情景测算,减税规模为8906/3229亿元。田志伟等(2018)基于投入产出表数据通过构建税制模拟模型,对2017年增值税收入来源进行分析,计算得出16%/10%/ 6%档次增值税收入占比分别为54.2%/14.3%/ 31.5%。在大力度改革/温和改革情景下,我们预计改革实际带来的减税规模为8906/3229亿,减税规模分别占改革前增值税规模的15.8%/5.7%。    增值税改革对行业利润影响的测算。①银行、建筑增值税规模最大,餐饮旅游、农林牧渔规模最小。根据2017年年报数据,缴纳增值税最多的行业分别为银行476亿元,建筑203亿元,石油石化190亿元,房地产168亿元,汽车140亿元,缴纳增值税最少的行业为餐饮旅游5亿元,农林牧渔7亿元,国防军工14亿元,轻工制造18亿元。②增值税改革对通信、建筑、房地产、电力及公用事业等行业利润影响更大。结合2017年年报数据,测算在温和改革下中信28个行业(综合除外)减税规模为224亿元,占归母净利润的0.7%,在大力度改革下减税规模为646亿元,占归母净利润的2.0%。在大力度改革下,按照2017年年报数据估算,增值税减税规模占归母净利比重最大的行业:通信为8.7%,建筑为7.2%,电力及公用事业为5.3%,房地产为4.6%。    风险提示:经济增长速度快速回落,通胀快速高企引发货币政策从紧。

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