事件:9 月12 日中国人民银行公布了8 月社融相关数据:1)社会融资规模1.52万亿元,前值1.04 万亿元,预期1.30 万亿元;2)金融机构新增人民币贷款1.28万亿元,前值1.45 万亿元,预期1.40 万亿元;3)M2 同比8.2%,前值8.5%,预期8.6%。    点评:社融存量累计同比增速有再度下滑,表外融资规模环比增加。8 月社融存量累计同比10.1%,较7 月的10.3%下降0.2 个百分点,连续4 个月下滑。老口径下,8 月社融存量累计同比增速9.54%,较7 月的9.69%下降0.15 个百分点,显示社融累计同比增速继续下挫,且下挫的幅度有所扩大。新口径下,就社融当月值看,7月社融1.52 万亿,同比减少376 亿元,环比增加4799.7 亿元。其中,新增人民币贷款和新增外币贷款环比增加668.07 亿元,同比增加1622 亿元,表内融资延续增长态势。同时,新增委托、信托和未兑现银行承兑汇票环比增加2212.17 亿元,显示表外融资环境继续边际改善,显示去杠杆的力度有所减小,但同比减少3977.45亿元说明缩减表外融资规模的趋势不变。    债券融资环比、同比大幅增加,股权融资环比、同比双降。8 月企业债券融资规模为3376 亿元,环比增加1138.61 亿元,同比增加2238.65 亿元,股权融资8 月值为141 亿元,环比减少34.34 亿元,同比减少511.84 亿元。表外融资较快收缩,迫使企业通过发债等方式进行规范化投资,央行今年已经出台多个鼓励企业发债的政策(如央行窗口指导银行增配“AA+”以下信用债等),发债作为直接融资的主要方式,预计仍将较快速增长。近期股市波动较大,市场风险偏好较低,叠加IPO发行偏慢,预计股权融资仍将保持低位。    信贷数据同比增长放缓,票据融资增长加快,银行规避风险的意图明显,企业信贷大幅转弱,显示企业融资紧张局面并未明显改善。8 月金融机构新增人民币贷款12800 亿元,环比减少1700 亿元,同比增加1900 亿元,增速较7 月放缓明显。    其中,短期贷款及票据融资环比增加1828 亿元,同比增加1771 亿元,票据融资环比增加1711 亿元,同比增加3781 亿元。中长期新增人民币贷款为7840 亿元,环比减少1611 亿元,同比减少269 亿元,居民户和非金融性公司中长期贷款分别为4415 亿元和3425 亿元,环比分别减少161 亿元和1450 元,同比分别减少55 亿元和214 亿元,企业短期贷款环比减少713 亿元,同比减少2443 亿元。从上述数据可以看到企业短期和中长期融资均明显下降,企业融资边际恶化,究其原因,或与银行的规避风险的行为相关,数据显示,新增人民币贷款中票据融资环比同比上升明显,近期信用风险频发,银行采取相对风险较低的票据放贷办法。    M2 增速回落或与财政存款同比增加和央行净回笼资金有关。8 月M2 同比8.2%,较前值下降0.3 个百分点,为年内次低, M0 同比3.3%,较前值下降0.3 个百分点, M1 同比增速3.9%,较前值下降1.2 个百分点。8 月新增人民币存款同比减少2700 亿元,其中新增非银行金融机构存款同比下降5595 亿元,显示货币信用派生能力边际转弱,财政存款同比增加4750 亿元,叠加8 月央行净回笼资金2100亿元,市场流动性有所收紧,一定程度拖累M2 增速。    风险提示:贸易环境恶化超预期,金融监管程度超预期。

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