年内风险可控,把握机构性机会    我们对10月份大势保持谨慎乐观。国庆期间利空因素累积,包括:美债利率上行、新兴市场下跌、中美贸易摩擦升级等。但我们认为年内通胀、汇率、经济需求端的风险总体可控,而A股前期的下跌已经释放了大部分风险,从基础价值来看未来隐含的下跌空间有限。因此,在10月份市场流动性边际改善的预期下,需积极把握机构性机会,行业配置维持“周期突围组合+银行”的配置建议,主题重点关注自主可控系列。    美债利率持续抬升,中美贸易摩擦再次升级    从海外来看,国庆节期间,美国10年期国债利率一度突破3.2%,本周累计抬升15bp,而新兴市场股债均普遍下跌,其中与A股相关性较高的恒生国企指数跌幅达到4.43%。美国劳工部公布9月份非农就业人口新增13.4万,受佛罗伦萨飓风影响不达预期,但时薪增幅达2.8%符合预期,反应美国就业需求依然强劲。美国副总统彭斯10月4日发表长篇演说对中国进行抨击,反应中美贸易摩擦再次升级。与此同时,美元走强,新兴市场汇率普遍贬值。我们认为,当前外部均衡条件下人民币汇率或承受一定压力。    内外均衡的冲突加剧,但预计年内风险可控    从国内来看,国家统计局公布1-8月工业企业利润累计增长16.2%,较1-7月回落0.9%,而工业企业产成品库存投资维持低位,反应经济需求端较弱。与此同时,8月份CPI为2.3%,为年内次高水平(仅次于2月),在“油价上涨+人民币汇率弱势+中美关税落地”等条件下,我们预计未来通胀压力或将有所加大,而内部均衡(稳增长)和外部均衡(稳汇率)的政策难度或有所加大。但从年内来看,我们认为,当前需求端的下行已经被市场所充分预期,而通胀和汇率的压力在防范金融风险的底线调控下均可控。    悲观预期有望边际改善,对大势观点谨慎乐观    我们认为,尽管当前市场有多种利空因素压制,但由于A股前期下跌已经释放了大部分风险,在当前A股估值水平下,外资持续加大对A股的配置,MSCI扩容以及纳入罗素指数预计带来千亿级增量资金,而我们在9月16日报告中从基础价值角度指出未来指数隐含的下行空间有限。从流动性环境来看,由于地方专项债发行接近完成,10月份流动性有望环比改善,此外,10月、11月是年内解禁压力较小的两个月份,但需谨防12月份的解禁高峰。总体而言,我们对10月份大势观点维持谨慎乐观,重点关注行业和主题的结构性机会。    行业配置:维持“周期突围组合+银行”的配置建议    我们自5月17日中期策略一直推荐企业资本开支扩张主线的“周期突围”(钢铁、工程机械和石油石化)组合;9月初,我们推荐“周期突围”+金融,9月23日我们建议加大银行的配置比例。当前,我们“周期突围组合+银行”配置建议。另外,地产行业基础价值(现金流折现模型假设增长率为0)占总市值比重创2008年以来历史新高,反映地产调控对行业远期增长价值和短期可实现价值有明显压制,我们认为在地产税落地或者政策边际放松后,行业长短期价值修复有望支撑地产行业反弹。主题投资关注政策确定性较高的自主可控主题:网络安全、北斗、半导体设备、5g设备。    风险提示:人民币汇率贬值幅度超预期;中美贸易摩擦升级;海外市场波动压制市场风险偏好。

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