钢铁:钢价变化驱动力来自于期限基差和卷螺价差修复当前宏观经济形势仍然不乐观。外部环境看,中美贸易战背后折射出来的是美国冷战思维,反映出美国对中国崛起的遏制意图明显。此外全球特别是新兴市场流动性在美联储加息周期中面临较大压力,叠加当前中国正处于去杠杆调结构的关键时期,地产及基建下行压力凸显。尽管今年地产投资数据在严厉的调控下较大超预期,但极可能只是地产商在压力下的主动加速赶顶。当前钢铁需求边际改善的主要动力在基建和制造业。但制造业目前看仍显疲弱,9月30日公布的中国官方制造业PMI、财新制造业PMI 均不如预期,前者50.8环比上月回落0.5个百分点,后者仅为50是连续第4个月下降。所以目前只有基建在政策支撑下可以有所期待,但目前马上进入四季度,冬季基建开工本身就有季节性的弱化,我们并不认为基建需求年内会有非常大的实质性改善。    我们认为目前钢价的走势更多地依赖于期限基差修复和卷螺价差修复。目前螺纹主力合约相比现货价格深度贴水超过600元,处于历年同期高位。尽管2017年冬季一度贴水超过1000元,但目前采暖季限产弱化已成现实,我们不认为期限价差会进一步扩大。热卷主力合约同样贴水接近600元,与历史高位700元非常靠近,回归动力较强。另一方面,目前卷螺价差已达到-380元,自2007年以来仅有四轮合计59天短暂超过这一水平。从长远看,任何商品价格必然都是围绕成本上下浮动,尽管短期可能因为供需矛盾阶段性受到扭曲,但回归成本中枢是必然趋势。    钢铁股投资主要关注三季报,我们认为长材企业业绩将持续超预期。同时关注钒产业及油气管等部分主题性投资。根据我们测算,三季度螺纹吨钢毛利969元/吨,相比上半年866元/吨以及二季度917元/吨,环比再度明显增加;对比而言,热卷毛利有所回落,三季度吨钢毛利919元/吨,上半年953元/吨,二季度则是1081元/吨。因此建议继续关注长材类企业,如三钢闽光、方大特钢、韶钢松山。此外,当前钒价持续高涨,新国标带来的需求提升,以及环保限产和钒渣进口限制产生的供给抑制,都是短期比较坚挺的逻辑,推荐关注攀钢钒钛。另外,油价持续向上突破,关注油气管子行业常宝股份等相关标的。    有色:继续关注氧化铝及稀土板块节前受美联储加息支撑,美元企稳反弹。此外受意大利预算问题等因素影响,欧元等非美货币持续疲软,推动美元指数持续上涨。    此外节前美联储加息中国并未跟随,而在节日期间进一步定向降准 释放流动性,人民币贬值亦面临压力。当前美国经济持续向好,薪资数据及失业率表现强劲,美元持续企稳在95之上。我们维持近期观点,美元在加息周期中将继续保持强势。另外目前油价站上80美元,输入性通胀可能令新兴经济体面临更为严峻风险,这都将增加美元资产的吸引力,进而对大宗商品产生打压。    从A 股看,有色板块整体仍待观望,但其中铝和稀土仍值得特别关注。受赤泥堆场限制,挪威海德鲁将关闭剩余50%巴西氧化铝产能,影响约320万吨年产能。尽管两天后海德鲁官网就公告,其巴西Aluorte 氧化铝厂获批在其DRS1号赤泥坝上使用最新的压滤技术,可大幅降低赤泥坝中的含水量,有望令Aluorte 氧化铝厂在安全条件下继续运行其50%的产能,但继续运行仍面临较大不确定性。今年3月该厂受赤泥泄漏事故已经关停50%产能,对铝价整体形成较大支撑,若剩余50%产能继续关停,全球氧化铝短缺格局将更加严峻。此外稀土仍受益于江西地区打击稀土违法违规行为专项行动,,我们认为未来打黑常态化及环保核查趋严,对板块的积极影响还将持续。有色板块推荐关注标的中国铝业、北方稀土。    推荐关注标的:三钢闽光、方大特钢、韶钢松山、攀钢钒钛、常宝股份、中国铝业、北方稀土。    风险提示:环保限产弱化、贸易战升级、基建投资回升不及预期、新兴市场风险加剧

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