事件:近期燃气股接连受负面因素冲击,继重庆拟取消燃气初装费后,市场传言中央或将燃气接驳费下调三成,主要燃气公司在内地国庆假期期间下跌1-9%;中国燃气、新奥能源在此期间启动股票回购。    我们的观点:    燃气接驳费取消可能性小。燃气接驳费的初衷是对内地燃气运营商向居民销售低价天然气的补贴,对居民销气盈利远低于对工商业及加气站的盈利水平,居民户红线内的工程投资在完工时即收回初始投资以及确认一部分利润保障了居民供气项目的合理回报,我们认为1)在居民销售价格未最终和工商业价格并轨,2)居民用气渗透率未达到90%以上前,接驳费不会被取消。    若城市燃气接驳费下调三成,测算利润影响15-27%,但预计最终影响幅度小于测算结果。我们认为,参考去年出台的销气资产ROA管理政策,此次对接驳资产的考核也将采用同等管理口径,根据我们的测算,中国燃气、新奥能源、华润燃气销气+接驳业务ROA分别为7.8%、10.3%、7.3%;若城市燃气接驳费统一下调30%,则三家公司净利润将分别变动-15%、-24%、-27%。但我们认为,若城市燃气接驳费下调,燃气运营商可以通过向居民用户征收差异化的服务费来对冲影响,实际利润影响幅度将小于测算结果。    燃气公司回购股票,显示长期发展信心。过去一周,中国燃气、新奥能源皆启动股票回购,我们认为,这一方面体现了公司对于后续落地政策的把握度,另一方面也体现了公司对于内地燃气行业长期发展的信心。    重申长期看好燃气行业观点。2018-2020年我们保守预计中国天然气下游需求复合增速将达13%,主要燃气运营商将凭借以下三个方面获得快速成长:1)更优的项目布局,优先布局新气源地项目,如中国燃气的东北项目将受益于中俄东线的投运;优先布局综合能源项目,如新奥能源长期规划从单纯销售天然气的燃气公司转变为冷、热、电一体化的综合能源提供商;2)农村煤改气市场的机遇把握,如中国燃气加快在山东、河南的农村煤改气项目投入;3)更低的天然气采购成本,如新奥能源、中国燃气充分利用沿海LNG码头资源在冬季用气高峰时采购低价进口LNG获得更高收益。    投资建议与投资标的    维持燃气行业看好评级。2018-2020年,主要燃气公司销气增速17%-23%,利润增速18-22%,股息率2-5%,PE13-15倍。我们推荐快速开拓煤改气市场、受益于中俄东线投运的中国燃气(0384.HK,买入);有天然气采购成本优势以及积极布局综合能源项目的新奥能源(2688.HK,买入)。    风险提示    工业气量增速低于预期;接驳费下调超预期;农村煤改气项目发展减速。

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