事件:    中国人民银行2018年8月13日公布7月末数据,广义货币(M2)同比增长8.5%,M1同比增长5.1%,人民币贷款新增1.45万亿元,社会融资规模增量1.04万亿元。    核心观点:    我们拆解的数据显示,7月实体部门债务余额同比增速继续低于前值,考虑非标后,同比增速下降的幅度略有变大。目前来看,实体部门去杠杆仍在路上,正如中央政治局会议所言,不变的是去杠杆的方向,可变的是去杠杆的力度和节奏。金融机构债务余额同比增速方面,7月继续回落;不过,在我们观察的广义金融机构债务规模中该数据占比约三成,还需关注后续广义金融机构债务数据。需要关注的是广义金融机构债务余额同比增速是否会跌破今年1月的历史低点,若跌破历史低点,我们有关金融去杠杆基本结束的判断可能会发生改变。合并来看,全社会债务余额同比增速在7月继续低于前值。目前来看,我们维持此前的判断,今年2月以来中国所处的状态是,实体部门债务余额同比增速小幅回落,而金融机构负债同比增速低位企稳。上述组合意味着,利率债面临的环境是,供给小幅下降,需求基本稳定,因此无风险收益率整体处于下行通道。    我们拆解的数据显示,7月实体部门债务余额同比增速继续低于前值,考虑非标后,同比增速下降的幅度略有变大。目前来看,实体部门去杠杆仍在路上,正如中央政治局会议所言,不变的是去杠杆的方向,可变的是去杠杆的力度和节奏。金融机构债务余额同比增速方面,7月继续回落;不过,在我们观察的广义金融机构债务规模中该数据占比约三成,还需关注后续广义金融机构债务数据。需要关注的是广义金融机构债务余额同比增速是否会跌破今年1月的历史低点,若跌破历史低点,我们有关金融去杠杆基本结束的判断可能会发生改变。合并来看,全社会债务余额同比增速在7月继续低于前值。目前来看,我们维持此前的判断,今年2月以来中国所处的状态是,实体部门债务余额同比增速小幅回落,而金融机构负债同比增速低位企稳。上述组合意味着,利率债面临的环境是,供给小幅下降,需求基本稳定,因此无风险收益率整体处于下行通道。

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