一、上世纪80年代初至今,在美联储的五次加息周期之间或之后,世界各国发生了大大小小数起经济危机和金融危机,这些都与美国的加息周期的及时或滞后影响有千丝万缕的关系。由危机梳理我们发现:    1、外债高企的新兴市场国家:美联储加息、美元走强的累积效应,导致债务压力积重难负,发生债务危机,如1982年拉美危机、98年俄罗斯债务危机;    2、短期资本流入较多、经常账户持续恶化的国家:在美联储加息或美元走强的累积效应的冲击下,这类国家遭遇短期资本出逃,发生货币危机。如1994年墨西哥货币危机、1997年亚洲金融危机,2018年阿根廷和土耳其货币危机。    3、美国自身:宽松货币政策带来了资产价格上涨,美联储加息时往往会刺破资产泡沫。如1987年美国股灾,2000年互联网泡沫破裂及2008年次贷危机。    二、以史为鉴:下一个危机在哪里1、从货币政策与财政政策组合的角度来看,特朗普的财政政策与里根时期供给派财政政策最为相似。    2、根据历史经验,在美国加息周期中后期,风险大的经济体的共性:短期外债压力大;金融账户中以短期资本为主叠加经常账户持续恶化;汇率制度僵化。    --阿根廷和土耳其是此次美国加息周期中后期已经陷入危机的国家。    --下阶段还需重点关注潜在风险的经济体:南非:经常项目持续赤字+高短期外债占比高+金融账户以短期资本为主+短期资本流入,直接投资流出。印度尼西亚:经常项目持续赤字+短期资本已经开始流出。持续关注:墨西哥:经常账户持续赤字。以上货币也经历了一波贬值。    --2018年以来马来西亚贬值幅度较小,但是马来西亚短期外债占比高+2017年短期资本净流出;联系汇率制度下香港的汇率波动也很小,2018年短期资本已经出现大量流出。需关注港币和马来西亚令吉走势。    风险提示:美国加息、新兴市场风险、汇率风险超预期。

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