1、主要内容    《办法》与“资管新规”充分衔接,共同构成银行开展理财业务需要遵循的监管要求。    主要内容包括:严格区分公募和私募理财产品,加强投资者适当性管理;规范产品运作,实行净值化管理;规范资金池运作,防范“影子银行”风险;去除通道,强化穿透管理;设定限额,控制集中度风险;加强流动性风险管控,控制杠杆水平;加强理财投资合作机构管理,强化信息披露,保护投资者合法权益;实行产品集中登记,加强理财产品合规性管理等。    总体而言,《办法》在非标期限匹配要求、净值化管理、非标投资余额占比上限、不得嵌套投资、集中度限制、杠杆监管、过渡期安排等重要方面与“资管新规”高度一致。与此前的征求意见稿相比,在很多细节上充分考虑了业内的反馈意见,增强了透明度和可操作性,尤其是对未来理财子公司的管理规定有了比较明显的放松。    在理财产品投资范围、穿透管理和理财投资顾问管理等方面,采纳市场机构反馈意见,进一步明确了相关要求,如明确在银行间市场发行的资产支持证券(包括ABN)属于理财产品投资范围;在流动性风险管理、压力测试和信息披露等方面,进一步区分公募和私募理财产品要求,与其他同类资管产品的监管标准保持一致;在私募理财产品销售方面,借鉴国内外通行做法,引入不少于24小时的投资冷静期要求。此外,还进一步提高了条款表述的针对性和准确性。    2、未来《商业银行理财子公司管理办法》内容前瞻    未来理财子公司业务的管理办法将会进一步提高银行理财的市场竞争力,具体包括以下几项预期内的措施,①进一步降低理财产品销售起点;②扩大销售渠道;③将依法合规、符合条件的私募投资基金纳入理财投资合作机构范围;④个人首次购买理财产品可以无需在银行营业网点进行面签;⑤允许发行分级理财产品等方面的意见和建议等。    当前理财新规正式文虽然放开了公募理财产品不能投资与股票相关公募基金的限制,允许公募理财产品通过投资各类公募基金间接进入股市,但在市场准入上仍要弱于其他资管产品,缺乏竞争力。下一步,银行通过子公司开展理财业务后,还会允许子公司发行的公募理财产品直接投资或者通过其他方式间接投资股票,这些相关要求将在《商业银行理财子公司管理办法》中具体规定。    目前,《商业银行理财子公司管理办法》已经起草完毕,未来将作为理财新规的配套制度适时发布。在定位上,《办法》为“资管新规”的配套实施细则,并与“资管新规”监管要求保持一致,适用于银行尚未通过子公司开展理财业务的情形,银行开展理财业务需同时遵守“资管新规”和《办法》。《商业银行理财子公司管理办法》拟作为《办法》的配套制度,其适用的监管规定与其他同类金融机构总体保持一致。    3、《办法》落地有助于稳定市场预期    2018年以来,银行理财业务总体运行平稳,6月末银行非保本理财产品余额为21万亿元,7月末为21.97万亿元,8月末为22.32万亿元。在投资结构上,仍以债券、存款、货币市场工具等标准化资产为主,占比在70%,非标资产占比在15%,整体结构与资管新规前保持一致。720资管新规补充之后,监管对非标投资进行了扩容,包括允许老产品投资新资产,这是8月份理财产品反弹较6月增长1.3万亿的核心原因。    《办法》的发布,既是落实资管新规的重要举措,也有利于细化银行理财监管要求,消除市场不确定性,稳定市场预期,加快新产品研发,引导理财资金以合法、规范形式进入实体经济和金融市场;促进统一同类资管产品监管标准,更好保护投资者合法权益,逐步有序打破刚性兑付,有效防控金融风险。    未来,我们更看好《商业银行理财子公司管理办法》的出台。资管新规下银行通过理财子公司开展理财业务是必然趋势,理财子公司也将是银行参与争夺60万亿资管行业蛋糕的主要依托。如果说理财新规正式文是对资管新规的继承和落实,那么我们认为《商业银行理财子公司管理办法》将会是对理财新规的延伸和发展,尤其是对于提高银行理财在资管行业中的核心竞争力将会有明显的帮助。    4、理财监管新规的主要变化。    理财监管新规相当于是:过渡期内所有银行都需要遵循的理财管理办法,而过渡期结束后也就是2021年以后,没有理财资管子公司的银行需要遵循这个理财管理办法。其延续了大资管监管的核心思想:净值化、穿透监管、规范资金池、期限匹配等,基本上符合之前的市场预期。主要的变化是:其一、理财资产可以投向银行间资产证券化产品,容许公募理财基金间接进入股市,扩大理财产品的托管机构范围;其二、净值型产品发行有望提速,理财资金流入股市的资金规模将提高;其三、理财子公司管理办法预计也将给理财产品同等的资产管理法人地位,可以直接或间接流入股市;销售门槛估计在1万元基础上进一步降低,第三方销售渠道有望放开;其四、保本理财产品转变为结构化存款或者非结构型存款,按照存款实行监管。    5、理财监管新规落地对银行的影响。    其一、负债端成本有望下降。由于保本理财转变为结构性存款,而结构性存款的成本相对低于保本理财产品收益率,保本理财产品规模总计6-7万亿,降低负债端成本率;    其二、打破刚性兑付后,之前银行承担的隐性风险下降。新规前,银行理财规模总计30万亿,银行承担刚性兑付的责任,而按照新规推进净值型产品,打破刚兑后,理财产品的风险都由购买者承担,银行不再承担类似的风险,中长期看有助于降低银行承担的隐性风险。    6、投资建议    理财新规正式文的落地,有助于稳定市场预期,特别是对银行未来如何开展理财资管业务,如何贯彻资管新规精神有了比较明确的准则。同时与征求意见稿相比,正式文充分考虑了市场反馈意见,更具操作性。更为重要的是,监管透露的《商业银行理财子公司管理办法》部分内容将明显有助于提高银行资管理财的法律主体地位,也会改善此前市场对银行资管理财的悲观预期。    近期银行板块利好不断。之前郑州银行和长沙银行正式登陆A股,新股上市催化银行股上涨;同时,国际资金又亲睐银行股,富时罗素指数将A股纳入其中,银行股占比20%,MSCI指数也要将A股占比从5%提高到20%,国际增量资金达千亿以上;另外,昨天央行降准100个bp,释放7500亿新增流动性,从资金面上支持估值修复。    对4季度银行股的观点:右侧机会,4季度行情好于三季度,估值从0.7倍PB有望修复到1倍PB。子板块中更加看好股份制银行的修复机会和回升空间。主要原因是:其一、政策放松,股份制银行修复弹性更佳;其二、同业负债股份制银行占比高到20%以上,NIM弹性更大;其三、股份制银行资产增速从2季度开始环比提高;其四、股份制银行估值较低。    重点推荐标的:其一、零售业务领先的银行:优质银行股、平安、宁波、上海;其二、经营现拐点的银行:浦发、民生;其三、业绩确定增长的银行:南京,工行。

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