全球MDI龙头,供需改善支撑价格维持高位    MDI与TDI双龙头,具备核心技术优势:万华化学是全球MDI龙头,拥有MDI产能180万吨,占2016年全球/国内总产能的24.5%/58.3%。MDI属于寡头垄断,市场集中度高,近年来除拜耳、亨斯迈、巴斯夫等几大厂商扩产外并无新进入者。MDI具有高技术壁垒、高投资、长建设周期等特徵,而公司掌握MDI核心生产技术,并因其原材料65%自给率具备成本优势。2018年30万吨TDI也将投产,将取代沧州大化成为国内龙头。    2017-2019产能为799/831/861万吨,MDI供需持续改善:2017/    2018/2019全球MDI产能为799/831/861万吨,MDI是强酸强硷类产品,每年需要40天时间对产线进行检修,因此每年至少损失13%的效率。另外考虑到欧美需求复苏,并带动国内出口量超过进口,加上国内建筑节能领域每年新增需求有望达25万吨及雄安新区等新增需求,预计国内外MDI供需格局将持续改善。2018年万华30万吨及Sadara20万吨TDI投产或将对价格造成影响,但由于新产能投产后爬坡仍需时间叠加需求支撑,预计TDI供需也将维持紧平衡。    价格高位提振业绩弹性,细分领域实现进口替代:中长期MDI由于供给增速不及需求增速,供需紧张将支撑价格维持高位。公司MDI业务受价格影响弹性较大,每上涨1000元EPS增厚约0.30元。此外2018年预计3万SAP、2019年13万吨PC等陆续释放产能,年产100万吨乙烯、40万吨PVC等项目正在立项及环评进程中,ADI业务拥有超5万吨/年产能并有30万吨的水性涂料产能规划,功能材料与精细化学成长板块将持续放量维持高速增长并实现进口替代。    首次纳入研究范围,给予买入评级:受益于产品量价齐升,公司2017H1营收/净利润均出现大幅改善,营收为244.3亿元同比增长96%;净利润为48.61亿元,同比增长255%。一方面MDI价格高位对业绩形成支撑,另一方面TDI、SAP、PC及石化系列产能不断释放将持续带动公司增长,预计2017/18/19年净利润将同比增长167%/21%/15%。本中心将万华化学纳入研究范围,给予买入评级,目标价为人民币50.4元,系基于2017年预期市盈率14倍(同业均值)计算而得。

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