外部风险输入引发土耳其货币危机,中国不会重蹈土耳其覆辙。    土耳其爆发货币危机,汇价暴贬。8月10日特朗普宣布对来自土耳其的钢铁和铝加征100%的关税,这成为压垮土耳其货币的最后一根稻草。截止周五,年初以来里拉币值已凭空蒸发了53.7%。土耳其货币危机对上周全球金融市场产生了广泛的冲击,新兴市场货币兑美元全线下跌,大宗商品遭遇单日惨案,MSCIEM指数正式迈入技术性熊市区域。    关税调整并不是土耳其货币危机爆发的根源。土耳其本身钢铝出口并不多,2017年土耳其钢铝产品出口只占了全部出口商品总额的0.54%,美国仅是土耳其第五大出口国,占比5.5%。因此不能把此次货币危机归咎于美国对钢铝加征关税的突发行为。    本次货币危机根源在于土耳其长期双赤字状态。土耳其常年处于经常账户逆差状态,国际收支一直不平衡,2017年经常账户逆差占GDP比重达到了-5.6%;财政方面也是常年赤字,2017年年度财政赤字率达-5.71%。另一方面,土耳其本国的储蓄率相对偏低,居民、企业和政府的储蓄合计起来仅占GDP的25%,每年将近10个点的双赤字缺口需要不断地举外债和引进外资进行弥补,土耳其的金融市场和外汇市场具有天然的脆弱性。    土耳其可用的政策工具有限,预计将陷入贬值-通胀恶性循环。2011年以来里拉是持续贬值的过程,背后是风险长期积累的结果。土耳其在08年金融危机后恢复并发展经济的过程中,长期实施着宽松的货币政策以及积极的财政政策,对外部环境的依赖程度过高,经济自身造血能力却存在明显短板。也正因此,土耳其此前的高经济增速存在泡沫,以至于当其外部环境发生改变时陷入贬值-通胀恶性循环。过往遭遇货币危机的国家为摆脱危机,除了调整国内政策外,一般都倚赖于IMF的外部流动性援助。考虑到IMF对土耳其当局的态度以及土耳其当前与美国的对立局面,土耳其货币危机短时间难以获得国际援助。国内政策疲于应付当前局面难以大幅度调整,可得的国际援助又有限,在国内通胀继续高升,货币对外贬值,企业和政府的偿债压力都大的情况之下,我们认为土耳其的动荡还会持续。    中国不会是大号土耳其。土耳其货币危机引起了国内投资者的广泛关注,因近年来在经济发展中的战略选择与中国有一定的相似性。资本市场害怕中国成为大号的土耳其,当前在土耳其发生的外部输入式危机在中国重演。我们认为,中国不具备发生“土耳其”式货币危机的先决条件。一是中国在经常项目上长期顺差,经常项目累积了大量盈余,二是中国对外净资产,2017年底,中国对外净资产为1.82万亿美元。当本币贬值时,对外净资产国通过卖出外币资产换成本币资产对本币汇率形成支撑。因此造成上周A股市场连跌5日的“中国重蹈土耳其覆辙”的担忧更多是情绪上的负面冲击,并不实质影响A股的中长期演进逻辑。    风险提示:土耳其货币危机引发新兴市场货币整体性危机对国内金融市场产生持续性冲击。

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