事件:9月2日,猫眼娱乐披露招股说明书,公司拟在香港上市。作为国内首屈一指的电影票务平台,猫眼率先开启了资本化之路。    最大的在线电影社区,第二大娱乐票务服务商。猫眼作为在线电影票务平台,电影票务总交易额从2015年的140.43亿元增至2017年的216.80亿元,并于2018年上半年达到了166.5亿元,若以此计算,猫眼以60.9%的市场份额稳居市场首位(对比第二及第三大参与者的市场份额分别为33.9%/2.7%)。截至2018年6月30日,猫眼平台的平均月活跃用户达到了1.335亿,媒体内容月均浏览量11亿,预告片观看量累计19亿次,电影评分近1.5亿条,若以MAU为依据,猫眼是中国最大的在线电影社区。除了电影票务之外,猫眼娱乐与中国超过2000家业务合作伙伴合作开展现场娱乐票务业务。2018年上半年,猫眼的现场娱乐票务总交易额增至人民币391.3百万元,已是中国排名第二的在线现场娱乐票务服务平台。    历史沿革:腾讯、美团、光线轮番加持,猫眼估值水涨船高。猫眼能有今日在线票务龙头之地位,部分依靠于2016-2017年间频繁的资本运作:2016年4月,猫眼从美团分拆独立运作并获得来自美团亿元级以上的A轮投资;5月,光线系以47.83亿元的交易对价累计收购了天津猫眼微影57.4%股权并实现控股,标的估值84亿元;2017年9月,猫眼与微影时代合并,猫眼文化的估值提升至137亿元;11月,林芝利新(腾讯)以10亿元收购天津猫眼微影4.8%的股权,估值攀升至208亿元。截至最新,光线及其关联方为猫眼娱乐第一大股东,持股比例达到了48.80%;腾讯持股比例为16.27%,美团为8.56%,他们既是猫眼最重要的股东,也是最重要的战略合作伙伴。通过与腾讯的战略合作,猫眼拥有微信钱包及QQ钱包的少数几个专用入口之一,并且是其中唯一的电影、现场演出及体育赛事入口。通过与美团点评的战略合作,猫眼是美团app及大众点评app上提供娱乐票务服务的独家合作伙伴。    利用在线平台天然优势,拓展电影全产业链布局:电影票务业务上设天花板,佣金按票价的5%-8%计,2018H1单张电影票的佣金收入约为1.78~2.84元。互联网两巨头对阵电影票务市场,票补是公司盈利的主要负担:2018年上半年销售以及营销成本开支达到了11.46亿元,营收占比60.4%。公司自2016年开始开展电影主控发行以及宣传业务,偶尔扮演“联合出品方”参与影视作品投资。若按截至2018年6月30日止18个月的综合票房计,猫眼已成为中国排名第一的国产电影主控发行方;其中由公司联合出品及主控发行的《羞羞的铁拳》,票房达人民币22亿元。2018年7月2日,猫眼拟以9.53亿港币入局欢喜传媒,持股15%,以获得欢喜传媒电影和电视剧╱网剧项目的投资权及独家宣发权。    投资建议:关注中国LIVE娱乐票务领域翘楚永乐文化(837736)。根据艾瑞咨询报告,现场娱乐在线票务的渗透率由2012年的11.9%增至2017年的38.6%,预期将于2022年进一步增至78.9%,存在较大的增长潜力。以总交易额计,现场娱乐的在线票务服务市场由2012年的人民币14亿元增至2017年的人民币71亿元,预期将于2022年进一步增至人民币244亿元。永乐文化作为领先的在线娱乐票务平台,有望受益于行业增长红利。截至最新公司总市值12.76亿,公司的PE(TTM)为15.8X,建议关注。    风险提示:IPO推进不及预期、行业监管趋严、内部竞争加剧。

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