核心结论:①A股处于第5次历史大底磨底中,换手率低至143%,情绪扭转至少需两大信号之一:一是去杠杆拐点,二是改革加速。前者看地方债务问题解决方案,后者跟踪十九届四中全会。②近期部分小国汇率快贬引发市场担忧97年重现,金砖四国为代表的新兴经济体外债/GDP、外债/外汇储备均较低,无需太多担忧。③以稳为先,消费补跌后仍是磨底期较好的配置品,着眼未来重视科技类成长,如改革加速关注银行。    市场磨大底阶段,情绪扭转需强信号。①中期视角看,市场正在磨第五次大底。中期视角看市场处于第五轮周期底部。从形态看,前4次除08/10以外,其余三次94/7-96/1、02/1-05/6、12/1-14/6都是以时间换空间的震荡圆弧底。这次从上证综指2638点以来圆弧筑底阶段,与历史上的02/01-05/06、12/01-14/06中期底部阶段类似,背景更像02/01-05/06,即宏微观基本面趋稳、资金面偏紧。A股这轮圆弧底的打磨仍需时间。②情绪的扭转需要强信号。5月以来经济数据出现回落,微调政策不断推出,但市场情绪却迟迟扭转不起来,稍有反弹随即回落。目前情绪扭转需要强信号,以下二者需有一,一是去杠杆出现拐点,二是国内改革加速。    外围汇率波动是阶段性扰动,无需过虑97重现。①部分小国汇率快贬引起全球市场波动。近期股市疲弱的海外背景是土耳其危机引发全球市场下跌。目前处于美元第三轮升值周期,美元指数从2014年低点80升至目前97,土耳其危机引发市场担忧97年风暴重现。②97重现概率较小。美元升值是新兴市场国家债务危机的普遍背景,因为这些新兴市场国家借了大量以美元计价的外债,美元升值自然导致其债务负担加大,越来越难以偿还。外债负担过重是引发危机的关键因素,新兴经济体中体量较大的“金砖四国”整体外债压力有限,今年来本币贬值幅度较大的国家中土耳其、南非、哈萨克斯坦、马来西亚GDP占全球比重不大,个别国家风险较大需警惕,但由此引发类似97年全球震荡可能性不大。    应对策略:以稳为先。①资金属性决定投资策略:外资VS国内公募。今年内外资分歧持续拉大,从根本上看是资金属性决定投资策略,对于外资机构投资者来说,通常为养老金等长线资金持有,通常考核是否跑赢基准指数,考核期三年甚至更长,突出长期投资和价值投资。三年长周期看目前是不错的位置,但中期看磨底右侧信号仍需等待,如我们前面提到的去杠杆出现拐点或改革明显提速。②以稳为先。磨底期消费白马是较好的配置品。本轮强势股恒瑞医药、格力电器、贵州茅台自6月以来最大跌幅也有27%、25%、20%,估值有所回落。从基本面看消费白马股盈利仍较优,食品饮料、家电业绩保持高增长,医药基本面自去年下半年开始显著改善,此外边际资金决定价格,下半年外资仍是最为确定的增量资金。着眼未来科技类成长是主要方向,长期看代表经济结构的转型方向,短期看新经济是扩内需和调结构的交集。从改革角度出发,若十九届四中全会前后推出较大力度的改革措施,将提高经济潜在增速,银行作为宏观经济缩影,有望迎来修复行情。    风险提示。经济增长速度快速回落,通胀快速高企引发货币政策从紧。

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