经济基本面长周期向上带动利率向上是全球市场风险的主要诱因    我们认为经济的中长周期从2015年年中开始上行,意味着经济重新进入了上行区间。实体经济的复苏意味着企业盈利的增加,企业的信贷需求也会逐渐上升,从而带动利率水平开始上升。从2015年下半年开始,美国、欧洲、中国的利率水平都有一定程度的上升。利率水平决定了一个经济体所能承受的负债规模。利率水平上升意味着经济体所能承受的负债规模在下降,对于资产来说估值将会下降,使价格承压。我们可以看到自2015年6月份开始,A股股票的平均估值水平始终在下行,即便16年和17年指数上涨,从PB中位数上可以看到依然在向下。    短周期下行加速了市场去杠杆进程,使得高估值问题和债务问题暴露    16、17年债券市场短债表现明显好于长债,投资者在自发减少对利率风险的暴露。这说明过去两年市场已经出现了自发的去杠杆行为。这个过程初始是缓慢的,估值水平的下降没有剧烈到价格下跌,债务规模的缩减没有造成大面积债务问题,但随着经济的复苏,去杠杆进程明显逐渐加快。今年以来,经济短周期的下行则进一步加快了这个进程,导致股票资产的下跌和部分债务问题的爆发。今年以来,全球股票市场的大幅波动的主要诱因就是过去两年经济复苏使得各国利率水平提高,从而使在低利率环境下积攒的高估值问题和债务问题都开始暴露。    全球过去三年流动性萎缩,今年以来资金加速回流美国,美元指数上涨    由于2015年年中开始,库兹涅茨周期也就是200个月长周期开始向上运行,全球经济开始复苏,带动利率上升,全球流动性是逐渐变紧的。随着今年年初基钦周期的转向,全球权益市场都呈现出了较大波动。我们认为短期基钦周期的下行也说明基本面短期承压,经济向上的过程将出现波折。投资者对新兴市场信心不足导致资金回流美国,同时美元的短周期出现上行,美元对主要货币都开始升值。权益市场的波动与强势美元互相促进,导致资金加速流出新兴市场,所以今年以来新兴国家的股票市场都出现了较大的跌幅。    股市风险或将从新兴市场向发达市场传导    周期研究发现,全球股市同比序列上的节奏基本一致,主要国家股票指数的42个月周期在今年初纷纷下行,带来了股票市场的大幅波动。股市波动从欧美国家开始,但是欧美特别是美国的股市并没有出现像新兴市场这么大的跌幅,我们认为,下跌先从更为弱势的市场开始,未来将逐步扩散至欧美市场。从美股同比上来看,标普500的对数同比序列与其他国家的股票市场一样也在年初就开始了向下,但是其下跌幅度较小,当前同比序列还没有进入负值,根据历史经验,全球市场节奏一致,美股较难独善其身,欧美股市未来出现下跌概率较大。    若流动性边际出现改善,A股三四季度大概率出现反弹    在全球流动性萎缩的情况下,美元升值使得资金回流美国,进一步加剧了新兴市场资金面上的紧张。中国等新兴市场本身基本面没有股市所表现出来的那么弱势,问题核心在流动性上。若流动性边际改善,A股未来大概率出现反弹。而流动性的问题需要关注美国能否释放流动性。我们认为,随着全球股票市场风险的扩散,美股大概率难以独善其身,美股如果出现大幅波动将可能刺激美国释放流动性,从而带来新兴市场的企稳反弹。    风险提示:模型根据历史规律总结,历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动,导致拥挤交易。

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