事件:美联储于昨日公布了8月联储议息会议纪要。会议总体论调偏鹰:1)增长从稳健(Solid)变为强劲(Strong),消费、投资、生产要素市场进一步改善,形成良好内生循环;2)通胀方面联储预测PCE 将会中期稳定在2%的目标水平,目前趋势支持平稳加息;3)风险方面关注贸易战、地产建设走弱、油价快速上行、以及新兴市场经济下行等,但联储认为增长和通胀各自的上下行风险可以对冲,故整体风险“平衡”(Balanced);4)9月加息基本确定,目前市场期货隐含概率已至100%,年内大概率四次加息。    增长方面,联储内部(Staff)和与会者(Participants)普遍预期下半年GDP 增速将较2季度有所放缓,但仍将超过潜在增长率。强劲的劳动力市场、刺激性的财政政策、友好的金融环境、以及高涨的家庭和商业信心皆将持续助力。部分参与者强调了近期能源、制造业、以及服务业的快速扩张趋势。虽然居民住宅(Residential)建筑活动近期有所放缓,但工业(Industrial)和多户(Multifamily)住宅建筑活动充满活力。鉴于美国经济内生动力强劲和进一步放松的金融环境,建议关注以标普600和罗素2000为代表的美国小盘股相关ETF。    通胀方面,联储内部和与会者皆认为通胀将维持接近于2%的联储长期目标水平。部分与会者指出,尽管前期名义工资增速仅仅小幅提升,但近期在其所在行政区内,工资增长压力有所上升,企业也表示出增加工资的更强意愿。农产品受贸易战影响较大,价格上涨或将对通胀产生短期上行压力。同时,部分与会者所在行政区内企业近期开始提价,以将受贸易战和燃料货运价格上涨影响的原材料成本价格上升向下游和消费者转移。    金融环境方面,与会者的评估报告显示资产高估值压力虽偏高,但来自金融和家庭部门的杠杆、流动性、到期风险皆还较低。二级公开权益市场中,强劲的企业业绩增长打消了国际贸易战引起的负面情绪。短期融资利率和OIS 利差进一步缩窄。非金融企业融资环境持续改善,工商业贷款增速强劲(Strong),反映出借款的良好(Solid)质量、贷款银行之间激烈竞争、以及二级市场交易的高畅通度。鉴于利率大概率继续上行,且整体贷款质量较佳,建议继续关注美股银行板块。    增长和通胀各自的上下行风险整体达到“平衡”。联储内部和与会者皆认为税改带来的居民消费和企业投资增长,以及目前强劲的劳动力市场为主要上行因素,而贸易纠纷为主要下行因素。双方皆强调了财政政策效应若过快消散,过快回落的财政政策将构成经济下行风险。目前的贸易摩擦是主要的增长和通胀风险来源,贸易战的进一步升级将打击商业情绪、降低投资支出和生产率、甚至扰乱供应链。其他下行风险包括地产部门增速放缓、油价飙升、以及新兴市场经济体增长放缓。但总体上联储内部认为上下行风险整体达到“平衡”。    会议中关于趋于平缓的国债收益率曲线对于美国经济和权益市场的可能含义存在分歧。部分与会者认为收益率曲线倒挂标志着经济衰退的到来,政策制定者需将其纳入决策框架中。其他与会者认为统计关系或只为表象。过去几年,包括全球放水以及全球对安全资产的强劲需求等众多全球因素皆导致收益率曲线平坦。因此相关的统计关联性或已无意义,其指示效应需伴以其他经济和金融指标一并分析。    消费、投资、生产要素形成良好内生循环,成员普遍认为渐进的加息轨道和2%的联储中期对称性目标相一致。会议中许多与会者认为,如果后续披露的经济数据可以支持目前的经济展望,则对于联储来说,不久后(Soon)即进一步撤除宽松政策或为合适之举。    美联储鹰派持续,港股波动中坚守价值。美国经济增长保持强劲,加息周期延续,对新兴市场恐怕难有流动性超预期宽松好消息。当前建议保持警惕的理性,立足长期不恐惧,但短期不要盲目抄底,如果是轻仓则继续卧倒,如果中性偏高则趁跌深反弹将仓位降到有利于风险管理的水平。    持仓推荐:1)建议全球配置型投资者,基于分散风险的角度配置调整充分、低估值的中国各行业龙头,精选高分红的银行、保险、周期价股龙头。2)建议中资“北水”机构,基于对冲汇率风险,配置与中国资产相关性较低、股息率高或业绩优异的港股龙头。3)建议对冲基金:采取多空组合的策略,在前期强势行业以及受政策风险冲击大的行业,重点挖掘个股间的差异。    风险提示:美国加息超预期、新兴市场风险、汇率风险、“中国去杠杆”超预期。

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