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　　无借款无商誉，高分红无质押：建新股份，逆风而上 | 风云独立研报

　　来源：市值风云

　　作者：十六

　　在正式本文的介绍之前，风云君先给朋友们看两张图。

　　图一为2018年以来的上证指数走势，自2018年1月2日开盘的3314.03点至本文成稿时，10月12日收盘的2583.46点，累计跌幅22.04%，若从2018年的最高点3587.03点开始计算，则跌幅已达27.98%。

　　图二为2018年以来建新股份（300107.SZ）走势，前复权股价自2018年开盘的5.18元/股，到10月12日收盘价13.26元/股，累计涨幅155.98%。

（2018年以来上证指数走势） （2018年以来建新股份走势）

　　如此的走势，必然勾起风云君十足的好奇心，打开财报，风云君打算一探究竟，没想到竟然还是一家来自于风云君老家河北的企业。

　　只能说缘分使然，风云君这份研报就给你吧。

（来源：建新股份官网）

　　一、业务介绍

　　河北建新化工股份有限公司，始建于并且现在仍然驻守于河北省沧州市，2010年8月，登陆创业板。公司主营业务为苯系中间体产品的生产与销售。

　　看到“苯”字，风云君脑海中竟自动闪现出一正规六边形，并默念C6H6，然后便是一片空白……真是当初学习太好的缘故，唉，就是这么优秀，想谦虚都难，嘴上说不要，头脑却很诚实。

　　公司产品主要包含染料中间体、纤维中间体和医药中间体三个系列，以“间氨基”产品为母核，向下延伸生产“2，5酸”、“间羟基”、“间氨基苯酚”等染料中间体和医药中间体，并对“间氨基”生产过程中产生的固体废弃物进行深加工，研发生产“3，3′-二硝基二苯砜”等纤维中间体，实现了产品的延伸循环。

（部分产品展示 来源：建新股份官网）

　　说这么多，估计若不是行业专业人士，现在就跟看高中化学课本一样，云里雾里不知所云。风云君也是，只能看出其属于精细化工行业，下游产业为燃料、纤维及医药行业，上游行业为一些基础化工产业。

　　所以，还是得从风云君所擅长的开始，财务分析。

　　二、财务分析

　　1、主营业务分析

　　历年年报显示，对公司利润贡献较大的几种产品分别为ODB-2、间氨基苯酚、间羟基及二五酸。

　　2013年以来，上述几种产品构成如下图所示，二五酸销售占比逐渐降低，ODB-2产品逐年增加，至2017年底已形成ODB-2、间氨基苯酚、间羟基三产品三足鼎立的形势。

（1）ODB-2

　　招股说明书显示，ODB-2为一种功能性色素，为间氨基苯酚产品的下游产品，附加值较高。目前，公司拥有1400吨ODB-2产能，处于行业龙头地位，而ODB-2原材料主要为间氨基苯酚、溴丁烷、以及二苯胺，均处于公司可自产范围，因此相较于其他竞争对手，公司具有明显的成本优势。

　　据悉，ODB-2主要用于造纸行业，2018年以来，在下游行业需求旺盛及同行业企业因环保问题产能受到限制的情况下，ODB-2价格明显上涨，股吧更有网友爆料，ODB-2价格已涨至55万一吨，而2017年该价格仍是20万一吨。

（网络信息，风云君不保证其真实性）

　　基于上述影响，2018年上半年公司ODB-2销售额共计3.26亿元，较去年同期增长 3，210.17%，毛利率 68.31%，较去年同期增长66.96%，且较2017年全年1.13亿元销售额也已高出188.49%。

　　（2）间氨基苯酚

　　2016年及以前，间氨基苯酚毛利率可以说一直在0左右徘徊，而随着其近来价格上涨，毛利率水平大幅提升。

　　2017年间氨基苯酚营收额1.52亿元，较上年增长151.01%，毛利率29.90%，较上年增长23.3%。2018年仅上半年营收突破2.02亿元，毛利率达到66.72%。

　　（3）间羟基

　　公司间羟基主要用于生产阳离子染料和荧光染料，与上述两种产品相比，间羟基年度销售额及毛利率相对较为稳定，毛利率基本为30%左右，但2016年以来也呈现出逐年上涨的趋势。

　　可以说，一方面化工行业是一个周期影响较为显著的行业，2018年度恰巧处于行业上行阶段，建新股份2018年产品销量与销售价格的大幅上涨，绝大一部分原因得益于行业复苏。

　　然鹅，我们需要注意到，近年来，因环保问题，被责令关闭停产的化工企业数不胜数，而根据年报显示，建新股份，自主开发了成套能达到符合国家相关规定的废水系统化处理设施并获得了发明专利，该设施通过“多效蒸发+除盐+微电解+催化氧化+生化+浓水焚烧”的处理过程，使80%的工业废水实现了资源化再利用，其余的20%实现了达标排放。

　　可以说超前的环保意识，一定程度上使公司躲过危机，并最终迎来屌丝逆袭。

　　2、盈利能力分析

　　得益于行业复苏及产品价格提升，作为行业龙头的建新股份2017年及2018年上半年盈利能力呈现出高速增长的趋势。

　　2018年仅上半年，建新股份营收规模已达2017年全年的119.92%，综合毛利率较去年全年上涨90.89%。净利润首次突破1亿元，便直达2.8亿元，较上年全年增长242.94%。

　　而2011年至2016年期间建新股份的日子似乎就不是那么好过了，综合毛利率没有超过过30%，个别年份如2015年仅19.63%，2014年及之后更经历了三年“倒退”生涯，但2016年仍有两千余万元的净利润。

　　风云君还是那句话，建新股份这两年的腾飞很大程度上得益于环保限制及行业回暖导致产品价格大幅提升，而每个行业都具有周期性，建新股份产品的确也处于供不应求阶段，而价格能上涨多久风云君不知道，但不可否认，现如今的建新股份盈利能力是杠杠的。

3、偿债能力分析

　　债务违约、股份冻结、质押平仓，万科打折、“船王”卖房……如今的A股市场，债务风险屡见不鲜。

　　受此影响，风云君打开建新股份资产负债表的第一步就是看了眼长短期借款——出乎风云君意料的是，自上市以来，建新股份各年期末竟然没有任何银行借款，更没有发行债券。

　　查看股东股份质押详情：2015年5月以后，公司实际控制人朱守护琛便已赎回所有质押股份，至此股东并无新增任何股份质押。

　　上市以来，公司资产负债率变化如下图所示，上市之初仅2%左右，2017年起资产负债率有所增长，到2018年6月30日也仅 11.07%。

　　而且顺便提一嘴，上市以来，公司一直坚持内生增长，公司的资产中没有商誉，可以说这个资产负债率绝对是实打实的。

我们进一步分析公司资产负债表构成：

　　2018年6月30日，货币资金占比18.95%，其他流动资产（经查看主要是理财产品）占比23.77%，二者合计42.72%，固定资产占比31.39%，应收账款及应收票据占比15.01%

　　负债中，占比最高的是应付账款及应付债券，占比46.92%，其次为应交税费及预收账款，期末负债总金额1.47亿元，尚不到货币资金余额，偿债风险是很低了。

　　4、营运能力分析

　　2018年6月30日，应收票据及应收账款合计2亿元，占当期营业收入的31.22%（以往年度该比例最高为23%），应收账款账龄显示85.60%的应收账款账龄在1-6个月内，同时预收账款较上年底增加151.08%。可以看出公司应收账款周转速度还是良好的。

　　6月底，公司存货余额0.85亿元，存货量基本为1个月销售量，存货周转率良好。

　　5、投资回报

　　对于分红金额，风云君觉得不用啰嗦多少，下图一目了然：即便前几年盈利少，但依然年年分红，基本比率在30%以上，2017年度更高达94.18%！

　　当然，附带说明一下：如此高的投资回报，最大的受益人还是公司实际控制人朱守琛，仅其一人便持有上市公司39.47%的股权，其女儿朱泽瑞持股6.58%，妻子黄吉芬持股3.65%，为上市公司前三大股东。

　　朱家一家三口合计持股49.70%，按2017年度分红力度，三人合计获得分红金额4，327.66万元！

三、风险提示

　　投资有风险，入市须谨慎！

　　在风云君眼里，所有的公司或多或少自身都存在一些固有的风险，建新股份也不例外。

　　1、减持风险

　　按理说公司正处于业绩喷发的阶段，2018年4月起，公司控股股东一致行动人及各高管纷纷开始减持行动。

　　于法而言，虽然减持合法，但是减持行为毕竟代表了股东对上市公司前景的一种预期，应该引起足够的重视。

　　2、环保风险

　　虽说建新股份自称自主开发了成套能达到符合国家相关规定的废水系统化处理，但搜索新闻，我们还是可以看到建新股份也是经历过环保丑闻事件的。

　　2013年4月初，河北沧县小朱庄地下水呈现红色、近800只鸡饮水后死亡，导致建新股份环境污染问题被曝光，而直至今日，该污染治理工作尚未完成。

　　公司2017年年报显示，截止 2017年12月31日，已发生治理费用1，034.27万元。

　　说实话，要做到环保成本高，时间久，每个企业肯定也要声称自己是合规的，即使如此，我们身边的环境污染事件还是络绎不绝，所以，到底哪句是真，哪句是假呢？

　　而建新股份到底能不能承受住环保政策的考验，您不知道，风云君也不知道！

　　结束语

　　最后说一句，由于产品的专业性，产品问题未在讨论之内！

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责任编辑：王涵

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