投资要点    宝马拟以36 亿欧元收购华晨宝马股权,持股比例提升至75%。据网易汽车报道,10 月11 日,宝马集团宣布计划以36 亿欧元收购华晨宝马25%的股份,交易完成后宝马在合资公司的持股比例将由此前的50%增至75%,收购将于2022 年乘用车外资股比限制放开后完成。同时,股东双方将华晨宝马的合资协议延长至2040 年,宝马集团将进一步扩大对华投资,增加其在现有沈阳工厂的生产能力,并计划在沈阳建设华晨宝马第三工厂,未来三到五年内华晨宝马的年产能将逐渐增加到每年65 万台。    放宽股比限制后的首例,或推倒中国汽车产业股比调整的“多米诺骨牌”。6月28 日国家发展改革委、商务部联合发布《外商投资准入特别管理措施》,2018年7 月28 日起取消专用车、新能源汽车整车制造外资股比限制,2020 年取消商用车外资股比限制,2022 年取消乘用车外资股比限制以及合资企业不超过两家的限制。在合资车企中,外资方一般具有技术、产品和资金上的较大优势,提高股比的诉求较为强烈。随股比及合资企业数量限制放开期限的临近,外方的话语权将逐渐变大,未来或有更多外资效仿宝马欲提升股比;考虑到中方在市场推广、品牌本土化、政府关系等领域亦有重要作用,我们预计虽然外资股比提升不可避免,但其舍弃中方、完全独资的可能性较小,合资仍将是外资在华生产的主流模式。    躺着赚钱的时代即将终结,股比放开倒逼自主品牌做大做强。股比全面放开后,以往中方依靠引进外方车型,躺着赚钱的时代将一去不复返。以华晨中国为例,据华晨中国财报,公司2017 年全年收入54.15 亿元,净利润43.76 亿元;华晨宝马净利润达104.75 亿元人民币,因此华晨中国从合资车企中获利52.38 亿元,自身净亏损高达8.62 亿元。股比调整后,中方将面临净利润大幅下滑和市场竞争加剧的双重不利局面,其必须利用2018-2022 年的4 年窗口期不断提升技术,打造出富有竞争力的自主品牌并逐步盈利,方能在未来日益严酷的生存环境中“活下去”。    投资建议:外资股比放开对国内车企中短期(2022 年之前)业绩影响不大,但长期将改变国内汽车市场的竞争格局。技术薄弱、成长缓慢的车企或品牌将逐渐被边缘化甚至淘汰出局,拥有较强技术实力的自主品牌有望存活并发展壮大。我们建议关注技术实力较为突出并拥有较高品牌美誉度的民营车企吉利汽车、长城汽车,以及合资车企中中方话语权较大、自主品牌发展较快的上汽集团、广汽集团。    风险提示:股比放开政策执行时间提前、国内经济下行导致汽车销量不及预期。

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