猎牛座/文

　　日前上汽集团（600104）发布9月产销快报，9月公司销售汽车61.07万辆，同比下降8.20%，1—9月累计销售汽车514.65万辆，同比增长6.74%。其中，上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱9月汽车销量分别同比下降14.00%、2.22%和9.98%，1—9月销量分别同比增长2.99%、5.30%和0.96%。

　　这一业绩低于市场预期，再加之市场本身走势不佳，公司股价上周下跌14.69%，股票总市值蒸发571亿。

　　9月产销快报公布后，市场调整了公司的一致预期。从这份券商研报我们看到，公司2018、2019年预计实现营业收入9264.03亿、9754.36亿，实现净利润381.19亿、406.83亿，每股收益分别为3.26元、3.48元。

　　按照上周五28.39元的收盘价计算，公司2018、2019年的PE分别为8.70倍和8.15倍。如果对应2018年10.80%的净利润增速，目前的估值水平还算合理。不过，如果考虑到2019年公司净利润增速下滑至6.70%的预判，现有的估值水平不但不合理，而且高估明显。从这个层面来看，虽然上周个股出现普跌，但上汽集团跌幅较大，更多是自身估值过高所导致的。

　　根据猎牛座的估值表，上汽集团在今年1—4月一直处于低估状态，5月出现估值拐点。当月收盘价34.42元，对应的PE为10.55倍，已经与2018年预计10.80%的净利润增速基本同步。随后股价进入估值回归，截至10月12日的28.39元，股价仍处于高估状态，其距离合理股价25.79元，还有接近10%的跌幅。

　　实际上，上汽集团今年以来表现一直比较强势。截至10月12日，公司股价年内跌幅6.02%，远远低于各大指数。尤其是三季度当各大指数加速下跌之时，公司股价甚至还实现了0.36%的季度涨幅。

　　股价表现如此之强，自然会得到主力机构的青睐。根据WIND的数据，截至6月30日，各路基金共持有上汽集团3.23亿股，占公司总股本的2.81%。陆股通持股数量也由6月底的3.35亿股小幅增加至9月底的3.72亿股，持股占流通股的比例也上升到3.24%。

　　不过，也许是因为估值过高，亦或是对股价补跌的担心，就在国庆节前后，陆股通资金对上汽集团的态度却发生了180度的转变。9月26—28日，节前3个交易日，陆股通累计买入1747.67万股，而节后第一周的5个交易日，陆股通又累计卖出1347.40万股，其持股占流通股的比例也由3.24%下降到3.12%。

　　虽然下降的比例并不大，但随着公司9月产销快报的公布，市场预期已经发生变化。股价的杀估值过程尚未结束，机构们的减持动作恐怕还要持续一段时间。

责任编辑：史考

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