从上周的市场表现来看,国开活跃券180205仍处于窄幅震荡中,交易活跃程度仍然很低,市场没有明确方向。从具体行情来看,周一收益率再次上行,盘中巨量ofr给市场情绪带来一定冲击,盘中收益率触及4.29%;周二、周三收益率窄幅震荡;周四,市场市场预期8月PMI回落,并且预计8月份新增信贷量仍不及预期,收益率下行3BP左右;周五,8月份PMI数据公布,生产和需求数据背离,市场小幅调整,收益率上行1BP左右,市场仍未明确方向。同时,从交易活跃度来看,180205的活跃程度仍然较差,五个交易日成交笔数均在300笔以下,周四仅成交123笔。综合来看,行情仍未形成有力突破,收益率窄幅震荡,成交量大幅萎缩。    考虑到市场前期预期消化比较充分,目前缺乏增量信息,难以形成有力突破,利率债交易活跃度下降,观望情绪浓厚。那么,是否随着8月经济数据的发布,市场能形成明确的多空趋势?我们对此的判断是,8月份通胀数据可能强化之前市场的通胀预期;而增长数据从目前发布的PMI数据来看仍可能指向不明,生产边际改善而需求未出现明显回升;货币融资数据方面,信贷及社融仍大概率不及预期,预计8月份新增信贷约为9300亿,不足万亿。    综合来看,基本面指向不明的众多因素中,通胀数据回升是较为确定的因素,故短期内应提防通胀预期强化带来的市场调整风险,把握收益率“触顶”的交易机会。    通胀方面,预计8月份CPI环比上行0.6%,同比上涨2.1%。总体来看,CPI食品分项在猪肉、蔬菜、水果和蛋类价格普遍上行的带动下,食品分项上行;非食品项,国际原油价格再次上行,带动交通工具燃料费用上行,总体CPI环比上行幅度扩大,超过翘尾因素的拖累。8月份猪肉价格环比维持快速上行,预计环比上行幅度超出历史季节回升幅度,但上行速度逐步回落,8月最后一周环比已经转负。根据历史规律,8月份猪肉价格环比上行,且上行幅度可能高于历史均值水平。但随着天气、短期供应紧张等因素的缓解,猪肉环比涨幅已经有所回落。同时,非洲猪瘟疫情对猪肉价格存在短期压制,需求方面,因疫情原因,猪肉消费需求有回落迹象;供给方面,疫情促使养殖户加速出栏,短期供给激增;8月份蔬菜价格环比大幅上行。从季节性因素来看,历史上8月份由于天气因素,暑期蔬菜的种植、运输、存储都会受到影响,通常蔬菜价格环比会有所上行。8月份鲜菜价格季节性回升,加上寿光等北方蔬菜产地发生自然灾害,回升幅度高于历史均值,一定程度上带动CPI环比的上行;8月份蛋类价格同样快速上行。7月中旬后,蛋类生产中蛋鸡进入“歇伏期”,蛋类价格环比迅速上行,8月份延续上行趋势,但最后一周环比增速已经呈现回落的态势。8月份国际油价再次上行,由于中东地缘政治和美国对伊朗的制裁,8月中旬后国际原油价格再次由震荡转为上行。8月发改委成品油最高零售指导价格上调一次。据高频数据显示,97#汽油和93#汽油价格有所上行,8月份交通工具燃料费用上涨幅度总体较上月有所扩大。    预计8月份PPI环比为0.4%,同比上涨4.1。8月份PPI环比涨幅再度扩张,7月底政策明确转向更加积极后,市场对于基建回升的预期较为强烈,加之上游行业环保和去产能政策持续,在基建回升预期驱动下,上游原材料价格有所上行,生产活跃度边际改善;需求端尚未出现明显改善,二季度末之后,需求回落的态势仍在延续。基建预期和生产的边际改善使得新涨价因素再次扩张,但3季度翘尾因素下行幅度较大,新涨价因素的扩张不抵翘尾下行,两者综合作用使得PPI同比有所下行。    在预期通胀数据抬升的情况下,一旦通胀数据验证预期,意味着前期市场担心的通胀预期在强化,市场短期很可能出现调整风险。由于目前205收益率位置相对较高,向上调整的空间并不大。同时,由于需求数据很可能不会出现显著改善,融资数据也难见回升起色,故融资条件收紧导致需求边际走弱的基本面逻辑并没有改变,仍然看好三季度剩下的时间和空间。故在具体操作中,应提防通胀数据发布所导致的通胀预期强化带来的调整风险,同时在收益率上行空间不大的情况下,调整会带来左侧交易机会。基本面指向明确之前,市场大概率仍会维持震荡态势。    风险提示:收益率上行风险。

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