事件:公司公告2018年三季报,实现营业收入54.58亿元,同比增长44.06%,实现归属于上市公司股东的净利润1.74亿元,同比增长129.63%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.84亿元,同比增长40.18%,略超预期。 扣非净利润增长加速,毛利率同比提升。1)2018Q3扣非净利润同比增长40.18%,而2018H1仅增长21.03%,佐证运营和渠道能力改善以及自主芯片服务器上量带动利润增长加速。按照往年业绩趋势,四季度利润占比最大,预计四季度将延续加速趋势。2)2018Q3公司整体毛利率为18.62%,比去年同期提升1.39个百分点,考虑2018H1高端计算机项目占收入比重为81%,推测原因为行业竞争环境改善、海光芯片服务器产品小规模出货。    非经常性损益主要为资产处置和政府补助,实际具有持续可能。2018Q3非经常性损益合计8950.60万元,主要包括非流动资产处置损益6585.65万元、政府补助4894.30万元。其中,2018年5月,公司以专利权评估作价7000万元出资中科可控,从而确认资产处置收益6585.65万元,未来公司诸多无形资产价值具有逐步重估可能。而公司为中科院科技核心企业,今年8月份已获先导科技专项“国产安全可控先进计算系统研制”项目,专项经费达到16.60亿元,陆续承接重大专项使得公司政府补贴具有一定持续性。    现金流大幅改善,三费控制得当,存货增长表明订单旺盛。1)2018Q3经营活动现金流净额为-1.04亿元,较去年同期情况大幅改善,推测为产品竞争力提升带来回款情况优化。2)2018Q3三费增速均低于营收增速,费用控制得当,佐证公司管理改善。3)2018三季度末公司存货为28.20亿元,较年大幅提升119.30%,主要为中国移动、北京字节跳动、国家气象中心等重大项目发出商品尚未验收结算所致,显示下游客户订单旺盛。    芯片产业化顺利、政务云迎利润拐点、运营能力,未来三年利润增速超70%,中科院科技产业化领军、科技兴国核心企业。1)目前芯片已进入量产阶段、自主服务器毛利率有望提升,根据产业规律预计Q4体现。政务云迎来盈利拐点,叠加新任COO带来渠道、运营能力提升,预计公司未来三年利润复合增速超过70%。2)公司是先进计算及智慧城市两大联盟理事长单位,处于中科院科技产业化领军地位,拥有对中科院旗下顶级科技资产的深度业务合作及股权整合的优先权。如航天星图、中科三清、中科睿光、曙光节能均为细分行业顶级科技企业,公司对其持股比例均超过30%。据搜狐报道,曙光节能已在新三板上市,航天星图正处于上市进程。3)随着各项综合能力大幅提升,公司有望成为科技兴国核心企业。    中期目标市值456.8亿元,维持“买入”评级。基于业务关键假设,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为94.03亿、122.22亿和153.80亿,归母净利润分别为5.02亿、8.45亿和14.49亿。未来三年利润复合增速达到70%,给予PEG=1.3,即PE 90x,对应2018年目标市值456.8亿元,维持“买入”评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到2022年净利润有望达到30亿。    风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。

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