核心观点:市场再度走弱,一要认识防守反击的必要性。二是如何做好防守反击?业绩为王,确定性和增长都很重要。 市况:开盘冲高后一路走低,成交环比大幅萎缩,深圳本地股强势表现。    早盘两市冲高回落,随后一路震荡下行,沪指下跌最终报收2568点创收盘新低,跌幅1.5%;创业板指报收1250点,跌幅1.4%。行业普跌,仅电子制造、港口航运小涨,煤炭、汽车、环保、造纸等跌幅居前。概念方面,深圳本地股、海南板块表现较强。 继节后首周市场大跌之后,今日市场再度走弱,要重视政策维稳预期。    节后首周大跌后,政策维稳预期增强。9月初第三次金融委会议,要求金融系统根据形势的变化有针对性地适时适度预调微调,保持市场流动性合理充裕,并特别提到“保持股市、债市、汇市平稳健康发展”;预期十月份金融委会议将会进一步关注当下A股市场大的运行情况。 随着市场日趋走弱,上市公司股权质押风险提升,周末两则信息意在降低上市公司流动性风险。一是深圳市政府近日出台促进上市公司健康稳定发展的若干措施,已安排数百亿专项资金,从债权和股权两个方面入手,降低深圳A股上市公司股票质押风险;二是银保监会保险资金运营部主任在中国财富管理50人论坛上表示,鼓励保险机构以财务性和战略性投资的方式投资优质上市公司和民营上市公司,以更加灵活的方式更积极地参与解决上市公司的股票质押流动性风险。受以上消息影响,今日深圳本地股表现强势。 我们认为相关政策能缓解上市公司流动性风险,加速A股机构化,同时为长期投资者提供好的投资标的。其他地方政府亦可能仿效深圳市政府,从而有助于上市公司的正常稳定经营,同时提振A股市场的投资者信心。而如果是保险等长期机构资金借此加大对上市公司的股权投资,有利于A股机构化的加速推进,而建立在市场化基础之上的财务投资、战略投资,则为长期机构投资者提供了较好的投资标的和买入价格。 导致情绪波动的波动源--外围尤其是美股市场,或只是短期焦虑而已,且短期调整后已现企稳迹象。而A股中期再上涨逻辑并未改变,建议投资者做好防守反击准备,业绩为王,确定性和成长性都很重要。    美国中期选举在即,市场稳定对选情有利。市场可能对美联储加息、长债利率过于关注了,而低估了美国政府对经济包括金融市场的干预能力。 再上涨逻辑并没有因为内外下跌而改变:1)稳增长政策对冲经济下行,年内预期更加平稳;节后商品价格强势也在印证秋冬季环保限产政策并未实质松动,从而有利于企业整体盈利稳定。2)改革利好释放未尽,重大事件提供主题温床;近日财政部相关负责人的发言引发社会关注,意味着更大规模的减税正在路上。3)市场流动性短期看资金加仓,长期看海外增量。节后北上资金净流出仍属于短期的资金波动,与强势美元背景下中国央行选择不跟随反而降准有所关联;而存量资金的加仓空间仍然放在那里,并且因为市场的下跌股票吸引力反而有所提升。    三方面决定A股走向将与二月明显不同:1)A股自身调整的下行压力较小。以金融权重为例,1月份急涨快涨后从而带来2月份的大跌,而当前金融板块无此忧虑。2)市场风格转换可能性低。虽然小票连续第三年跑输大票,包括创业板近期先创调整新低,但是10月份业绩考验期,以及不容乐观的中小创业绩趋势,再跌之后恐也无力支撑有效反攻。3)周期强势保证企业盈利整体稳定。四季度周期行业再次进入环保限产季,政策并未实质松动,环保压力未减下商品价格强势,从而保障周期行业中上游盈利稳定,从而维持企业盈利整体稳定。十月、二月分属于一个商品价格波动阶段的头尾,站在十月份,周期股下行压力较小。 十月份上市公司三季报期,从中报和中小板预告情况来看仍是一次大考。中报整体增长仍然平稳但是结构分化,盈利的高景气主要集中在周期上中游部分以及消费类行业,而中小板和创业板在二季度均出现了明显的盈利增速下滑情况。 三季报预告最齐整的中小板,其盈利结果可作为重要参考。而从预告统计结果来看,三季度中小板盈利增速很可能将继续下滑。进一步的结构分析表明,这个趋势和样本关系不大,无论是大公司还是中小公司,均体现出盈利增速的明显下滑。 整体不理想情况下,我们更关注行业体现的结构差异,核心在于高景气。首选行业景气度高且上行的石油石化;再选择维持高景气的行业,比如消费行业的白酒、养猪,周期行业的建筑建材、钢铁化工,设备行业的国防军工等。    风险提示:经济政策不达预期、全球贸易风险加剧、新兴市场风险加剧。

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