9月回顾:食品饮料、采掘和大金融板块领涨,电子、建材、通信和计算机跌幅居前    2018年9月,上证综指上涨3.53%,深证成指下跌0.76%,中小板指下跌1.61%,创业板指下跌1.66%。    回顾9月,政策利好下市场悲观情绪有所好转,8月跌幅较大的食品饮料反弹幅度最大,此外估值较低、股息率较高的大金融板块涨幅居前;8月涨幅较大的电子、通信和计算机板块回调幅度较大。    A股走向判断:估值继续筑底,市场行情曲折我们认为虽然实体经济短期内仍有下行压力,但当前货币政策和财政政策也在持续发力,整体市场行情仍将在曲折中继续演绎。从估值角度来看,当前的估值水平进一步接近历史底部,向下空间有限——截止9月28日,Wind全A(剔除金融石油石化)指数、沪深300指数、中证500指数的PE(按过去四个季度业绩计算)估值水平分别处于2005年至今的6%、27%、1%分位水平。    结构选择:把握优质龙头个股,关注金融、新经济、基建我们继续看好基本面稳健、行业格局改善、估值相对更合理的板块中的优质龙头个股,同时四季度金融板块,其中银行与保险行业值得重点关注。主题方面,我们认为中央未来将重点扶持的新经济动能领域以及基建相关领域仍有结构性机会。    银行方面,从宏观层面来看,一方面,当前狭义社融存量增速尚未企稳;但另一方面,7月底以来,政策基调已明确转积极,后续货币、财政积极政策不断,诸如社会融资存量增速等宏观指标的向下趋势已有所趋缓,我们更应关注当前发生的积极变化。从银行业基本面来看,目前银行重点指标趋势展望整体较为稳定。资产质量方面,短期内仍将保持平稳趋势;息差方面,一方面资产端利率可能下行,另一方面负债端成本的下行将在一定程度上抵消上述负面影响;规模方面,三季度地方债集中发行后的项目配套贷款需求或最早在四季度显现。从银行整体的估值水平来看,截至9月底,银行行业PB(LF)估值为0.84倍,所处2011年以来分位数水平为2.6%,距离2011年以来最小值空间为10.5%,为较低水平。    保险方面,短期看,上市公司整体负债端(保费)仍处在改善通道中,但投资端存不确定性,继8-9月集中发行地方债推升利率之后,长端利率或因经济继续走弱而下行,此外股票市场行情仍有反复;长期看,公司EV增长确定性强,估值合理甚至部分处于历史低位,可以在估值低位介入、拿长以获取EV增长绝对收益。从历史复盘情况来看,受估值切换影响,保险指数在四季度大概率有绝对和相对正收益。

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