一周行情回顾    本周,指数震荡走低,上证综指全周下跌4.52%,盘中一度创下阶段性新低,收2668.97点;深证成指全周下跌5.18%,收83567.04点;创业板全周下跌5.12%,收1434.31点。两市全周日均成交额为2658亿元,较上周回落显著。行业方面,中信29个一级行业全部涨跌幅为负,食品饮料全周下跌7.55%,家电全周下跌7%,建材全周下跌6.76%,餐饮旅游、传媒、医药跌幅居前。    一周策略观点    我们在周报《贸易战冲击市场情绪,市场维持低位震荡--策略周报第一期(7.30-8.3)》中提到,受国际不确定性因素影响,市场情绪受到一定的冲击,市场短期内将维持低位震荡的走势,而近期市场的走势基本符合我们的判断。随后我们提到,国际因素的影响正在边际减弱,压制市场的三大核心因素中,前两大因素对市场的影响将更加突出,由震荡到修复性反弹到市场的全面反转需要数据的持续验证。    但值得注意的是,根据此前发布的7月经济运行情况,尽管信用端数据已经出现了显著的变化,但投资、消费等数据仍然未有起色甚至出现更大的滑坡,以至于对市场预期造成一定的抑制。信用端方面,尽管7月新增社会融资规模仍较去年同期减少了1242亿元,但新增人民币贷款却增加1.45万亿元,大幅超出市场预期,货币政策的边际改善对信贷端的作用已经产生了积极的变化。而在经济运行方面,一方面,官方制造业PMI指数环比回落0.3个百分点,CPI当月同比增速重回2%以上,固定资产投资增速与基础设施建设投资增速均进一步下滑,1-7月社会消费品零售额同比9.3%的增速水平创下2004年以来的新低,均反映出在前期经济平滑式回落的惯性下,尽管政策面边际改善引发信贷端的边际宽松,但是政策效果传导到实体经济仍有一定的时滞,引发市场对经济运行预期的下修。另一方面,在美元进入强周期、土耳其汇率危机不断蔓延的背景下,上周人民币兑美元汇率一路下行,中间价一度触及6.89,汇率的贬值其实也反映出投资者对国内经济基本面的担忧。    综上,我们认为中长期市场的三大压制因素(经济持续下行预期、信用端紧缩引发市场信用风险集中爆发、中美贸易战持续升级)并没有改变,在信用端已经出现显著改善、中美贸易战对市场影响边际收敛的背景下,经济持续下行的预期并没有获得数据的支撑,投资者对基本面预期的下修仍然存在。尤其是财政政策加大基础设施建设补短板力度的情况下,7月基础设施建设投资增速尚未出现改善。但根据我们的观察,7月份地方政府债发行7569.5亿元,创今年以来新高;财政部8月14日发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》中,要求加快地方政府专项债券发行和使用进度,科学安排今年后几个月特别是8、9月发行计划,加快发行进度。在政策的刺激下,我们认为基建投资增速有望在9月份后出现显著的反弹,进而传导到整个经济运行,引起市场基本面的改善。因此,我们延续此前的判断,认为市场在十月份后有望在经济数据的验证下迎来全面的反转。    短期内,我们认为在8月下旬市场仍将有修复性反弹的机会。一方面,市场估值指标再次全面低于上次市场大底2638点。我们在7月12日发布的《绝对估值处在历史底部,部分行业估值优势显现--A股市场估值分析》中指出,A股市场PE、PB水平均低于2638点时的估值水平,但从资产配置的角度来看,A股市场盈利收益率与十年期国债收益率的比值(也就是相对估值水平)仍然不具优势。而截至8月17日,A股市场PE与PB分别为14.69X和1.54X,全面对于7月12日及2638点时的估值水平,主要成分指数也都全面低于2638点时的估值水平,盈利收益率与十年期国债收益率比值1.9,较7月12日有显著的提升,股票市场的吸引力正在提升。另一方面,MSCI 中国指数将于 8 月 31 日收盘后新加入 10 只 A 股成分股,纳入因子提升至 5%,新增的标的为中兴通讯、中航沈飞、中国神华、中国联通、用友网络、玲珑轮胎、恒力股份、国电南瑞、国电电力和TCL集团。与此同时,外资加速流入,北上资金连续六周净流入。随着MSCI指数纳入因子的提升,国际增量资金的快速涌入有望在短期内提振市场情绪。    在行业配置方面,短期内建议关注金融板块和周期类板块中建筑、建材、钢铁的修复性行情。受前期经济持续下行预期以及信用端持续紧缩的压制,金融板块及周期类板块持续走低,整体跌幅较大,估值水平回落至近两年的极底水平。一方面,随着政策边际宽松趋势逐步明朗,尤其是理财新规的最终落地,大幅缓解了金融机构在过渡期期间的执行压力,同时也是央行释放信用的一种方式,有助于改善融资环境,对金融机构构成明确的利好。另一方面,国常会明确强调下半年财政政策将更加积极,在1.35万亿地方专项债的支持下,下半年基础设施建设投资增速有望触底回升。此外,在《中小板、创业板业绩增速回落,关注持续改善行业》中我们曾经分析,钢铁、建材、建筑板块中报业绩预报情况良好,基本面支撑较强,因此短期内补涨的概率较大。中长期内,我们建议继续布局食品饮料、医药、商贸零售这些弱周期性、现金流较为充裕、业绩支撑较强的大消费板块以及处在政策风口的半导体、5G、人工智能等创新科技板块。    风险提示    中美贸易战持续升级;土耳其汇率危机引发新兴市场动荡;经济运行下行超出预期。

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