1.事件:    公司发布2018年三季报。2018年1-9月公司实现营收13.04亿元,同比增长66.39%;实现归属上市公司股东净利润3.34亿元,同比增长49.54%;实现扣非归母净利润3.17亿元,同比增长45.86%。实现EPS 0.6059元。 其中,2018年第三季度,公司实现营收4.55亿元,同比增长51.47%;实现归母净利1.07亿元,同比增长6.93%;实现扣非归母净利1.02亿元,同比增长5.48%,实现EPS 0.1943元。    按业务拆分来看,1-9月标准肝素原料药营业收入同比增长38.39%,低分子肝素制剂同比增长330.43%。 财务方面,销售费用1.44亿元,同比增长524.30%,主要系内销市场成倍增长,同时扩大销售团队以布局销售市场所致;研发费用8493.83万元,同比增长94.29%,主要系加大研发投入、快速扩大建立研发平台所致;财务费用1303.92万元,同比增长1146.47%,主要系融资需求增加带来的利息支出增加,以及汇率变动汇兑损失增加所致;经营性现金流净额同比增长84.80%,主要系报告期内销售订单增加、回款周期缩短所致;期末存货18.04亿元,同比增长39.40%,主要系原材料价格上涨、采购数量增加所致;期末预付款项7856.69万元,同比增长507.21%,主要系报告期内采购主要原料增加所致。    2.我们的分析与判断    前三季度业绩保持高速增长,符合预期。1-9月营收、归母净利和扣非归母净利增速分别为66.39%、49.54%和45.86%。Q3的对应增速分别为51.47%、6.93%和5.48%,我们认为公司Q3净利润增速放缓主要系去年同期基数高,且研发投入加大。收入端高增长与内销业务高开有关。1-9月毛利率48.58%,同比增加2.42pp。    肝素原料药业务维持量价齐升,收入+38.39%,我们判断收入超9亿元,其中销量超3万亿单位(+13-14%),价格涨幅约22%。 低分子肝素制剂内销业务维持爆发式增长,收入+330.43%。我们估计销量超过900万支,预计全年实现销量1400-1500万支。同时,终端数据显示公司产品市占率稳中有升。    注射剂出口业务推进进度符合预期。1-9月研发投入8493.8万元(+94.29%),Q3新获批2个ANDA(阿糖胞苷和吉西他滨),预计全年按计划获批5个ANDA,19年下半年起有望年化获批10个ANDA。

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