估值处于低位,流动性有边际宽松预期,A股有望迎来修复型反弹    短期来看,一方面,目前A股主要指数的估值水平都处于相对安全的位置,前期利空因素也已充分发酵;另一方面,从最新公布的半年报数据来看,29个一级行业中有19个行业的盈利水平相比于一季度都有提升,基本面仍有韧性。所以我们认为市场连续、大幅下行的概率不大,但目前投资者观望情绪浓厚,要形成有参与价值的反弹行情还需要静待转机,我们认为可能存在的一个预期差是流动性环境有望迎来边际宽松。原因在于系统周期状态发生改变后,风险未来会逐步传导到美股市场,一旦美股高位回落,美债受到追捧,带动美债收益率下行,全球流动性环境都会边际宽松。    从美股和大宗商品周期建模结论来看,风险传导规律可参考2000年前后    在华泰金工周期研究体系中,我们一直使用最贴近实体经济的大宗商品作为参考基准,从中提取库兹涅兹周期、朱格拉周期、基钦周期来表征基本面的运行状态。从周期建模结论来看,当前三周期结构和2000年前后较为类似,同处于中、长周期持续上行,而短周期高位回落的状态;同时,作为全球流动性最好,规模最大的市场,美股当前三周期建模的结论也和00年前后比较类似,同处库兹涅兹周期下行、朱格拉周期探底、基钦周期高位回落的状态,综上,我们将通过回顾2000年前后权益市场见顶回落过程中的风险传导次序,以期对当前市场走势提供参考建议。 2000年前后,韩国、日本等亚太市场最先开始下跌,而后传导至美国 虽然纳斯达克指数于2000年3月9日见顶回落。但标普500和道琼斯工业指数真正形成趋势性下行发生在2000年9月和2001年5月。在此之前,多个国家的股票市场指数走势上已经出现趋势转向,或者风险有暴露的迹象:1、韩国综合指数1999年7月9日就已经阶段见顶,后面出现宽幅震荡,直到2000年1月4日短暂创下新高后开始趋势性下行。2、日经225指数2000年4月12日见顶回落,构筑尖顶形态,相比于标普500指数、道琼斯工业指数更早开始趋势性下行。3、巴西圣保罗指数从2000年初开始波动明显加大,风险急剧增加,3月份见顶后开始震荡回落。    考察风险传导顺序,货币贬值、资本外流导致流动性恶化的市场往往先跌    回顾2000年前后这段时间全球权益市场的整体走势,98年三周期依次见底回升,经济体强劲复苏,带动企业盈利回升,全球股市上行。而另一方面,经济上行会带动利率上行,流动性收紧,一旦企业盈利的增速放缓,不足以支撑股票市场的高估值时,流动性收紧的压力就开始显现,股市大概率就会迎来杀估值的行情。此时对于普通国家而言,如果流动性收紧的大环境下,本国货币相比美元还在快速贬值,导致资本外流,流动性会恶化得更明显,回落时也更领先。而美股本身在流动性收紧的大环境下也难独善其身,标普500和道琼斯工业指数在高位震荡一段时间后也纷纷下行。    18年以来新兴国家股票指数已大幅回撤,预计风险会逐步传导到美国市场    从美元指数和美国1年期国债到期收益率的走势出发,也能看到当前环境和00年前后有类似之处,同处美联储加息、美元指数走强的区间,所以我们看到18年以来,以上证综指、泰国综指、巴西圣保罗指数、阿根廷MERV指数为代表的新兴国家股票市场指数在大幅回撤的同时,本国货币相比美元也在快速贬值,在流动性大环境收紧的趋势下,资本外流进一步加剧了股市的下行。目前来看,以富时100、德国DAX、法国CAC40指数为代表的西欧股市也呈现出趋弱走势,我们认为风险正在逐步扩散,未来美股也难独善其身,这在00年前后的行情中已有印证。    风险提示:模型根据历史规律总结,历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动,导致拥挤交易。

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