核心观点    8月份,我国官方外汇储备减少82.3亿美元,结束连续两个月的正增长。官方外汇储备受到估值影响总体为正向,我们认为大概率储备下降幅度,大于公布数值。9月份美联储加息概率上升,我国央行迫于保增长压力大概率不会选择加息来应对,这给人民币汇率带来一定贬值压力。我们认为,随着资本流出压力加大,汇率离贬值下限已较近,反而更加难以贬值。    官方外汇储备下降幅度可控    央行数据显示,2018年8月份我国官方外汇储备31097.16亿美元,较前月减少82.3亿美元,结束前期的两连涨,我们认为8月份人民币兑美元脉冲式贬值已经逐渐传递至跨境资本流动,但是流出幅度总体可控。SDR口径8月官方外汇储备22190.25亿SDR,较前月减少3.64亿SDR。我们测算认为,8月份官方储备估值影响偏正向,但官方外汇储备出现负增长,说明8月份储备下降值大概率要大于公布值。    官方外汇储备受到估值影响总体为正向    汇率估值为负向影响。8月份,美元指数由月初的94.31全月上涨0.86%至月底95.13;欧元兑美元由月初1.169下降0.75%至月底1.160;美元兑日元由月初的111.05持平至月底111.07,由于美元指数上涨我们测算汇率估值为中性略偏负向影响,但总体影响不大。债券收益率变动影响基本维持中性偏正向。8月份5年期美债收益率单月下降11BP至2.74%;5年期德债全月下降6BP至-0.25%;5年期日债全月维持不变,我们测算债券收益率波动造成的估值为基本中性偏正向。经过我们模型测算,我们认为8月份综合估值影响中性略偏正向。    9月美联储加息窗口临近,人民币汇率贬值承压    联储主席鲍威尔在JacksonHole年会上讲话,进一步确认了美联储的渐进加息路径。我们预计9月议息会议美联储基本确定会加息。而我国经济当前仍面临一定下行压力,我们认为国内货币政策导向已由稳健中性转向稳健灵活适度,但是,由于市场利率(DR007利率)和政策利率(7天逆回购利率)目前几乎处在重合状态,央行上调政策利率的动机较弱,我们判断我国央行此次大概率不会跟随美联储上调政策利率。我们认为,汇率贬值总体可控,仍为无风险利率下行留有弹性空间。    汇率离贬值下限已经较近    我们判断,人民币汇率仍有贬值压力,但是离贬值下限已经较近,人民币兑美元汇率若反转重回上升趋势需要两个条件。第一,中美贸易摩擦重新回到谈判桌前。美国挑起摩擦,我国无奈之下选择应对,若重新回到谈判解决贸易摩擦的途径,人民币有望重回上升通道。第二,官方外汇储备出现大幅下降。我们认为,央行货币政策最终目标之一是维持国际收支平衡,人民币兑美元汇率是实现这一目标的中介工具,一旦储备出现连续快速下降,央行有可能进行汇率干预维持收支稳定,人民币则会重新回到升值通道。随着资本流出压力加大,汇率离贬值下限已较近,反而更加难以贬值。    风险提示:美联储加息节奏超预期,贸易摩擦事态升级冲击市场风险偏好。

声明：如本站内容不慎侵犯了您的权益，请联系邮箱：wangshiyuan@epins.cn 我们将迅速删除。