【专题】2008年至今,央行曾经三次重启正回购操作,分别发生在2013年2月、2014年2月和2015年5月。综合来看,正回购的重启并不必然引起货币市场利率上行,而10y国债和国开债收益率整体上仍有下行趋势。当前货币金融环境与2015年类似,8月份市场利率的大幅走低,主要是因为资金宽松无法有效传导至实体:表内方面,银行惜贷情绪严重,表外来看信托、委托等融资渠道依然受限。    “宽货币”向“宽信用”传导不畅形成了流动性“堰塞湖”。面对经济下行压力,降低实体融资成本、防化信用风险任务依然艰巨,这意味着资金面即使有所波动仍然处于较宽松水平。对于利率债而言,在宽信用效果显现之前,收益率仍有下降空间。    实体经济观察:1)下游:地产需求涨跌互现,汽车需求大幅上涨;2)中游:生产继续加快;3)上游:大宗商品涨跌互现;4)物价:食品价格上涨势头有所减弱。    流动性跟踪:1)资金面:净投放量下降,逆周期因子重启;2)货币市场:利率回升,流动性有所收紧;3)同业存单:净融资额大幅下降,发行利率全部上扬。 利率债市场回顾:1)一级市场:地方债发行减少拖累利率债整体发行;2)二级市场:利差继续走阔。    一周要闻:1)习近平总书记、国家主席特别代表栗战书将访问朝鲜;2)易纲:进一步加大对小微企业的金融支持力度;3)美国150家行业协会呼吁勿对更多中国商品加征关税;4)“税收法定”提速,房地产税法等11部税法拟5年内提请审议。    风险提示:经济下行超预期,市场波动超预期。

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