改造花山迷窟、狮林精舍,加快转型升级    公司公告将分别投资38310/2800万元实施花山迷窟景区提升工程及狮林精舍改造项目。公司资金充足,18H1货币资金8亿,资产负债率12.58%,旗下有10亿元规模的赛富基金(公司出资24%)。两项目改造有助公司由观光游向休闲度假体验游转型升级,加快全域旅游建设,因建设期较长,具体方案尚未公布,暂不考虑对公司的业绩影响。预计18-20年公司EPS0.50/0.49/0.52元,目标价10-11.5元,维持增持评级。    花山迷窟改造项目以夜游项目为特色,有望打造成综合休闲游目的地    花山谜窟景区由花山谜窟公司(公司持股75%)开发运营,为国家4A景区,现有设施差、游客量少,18H1亏损165万。提升项目目标建成以景区夜游为特色、以石窟休闲游乐为核心的综合休闲度假旅游目的地,建设项目分配套服务实施提升(7830万)、石窟灯光优化提升(7480万)、夜游产品打造(8000万)、户外运动项目导入(1.5亿)四大类,总动工面积约1500亩,公司预计2018年10月开始招标动工,2020年12月完成建设。公司预期可通过5年时间收回成本,成熟期核心景区版块“日游+夜游”及户外运动版块年接待总人数分别达125/52万,经营收入可达1.7亿元。    狮林精舍项目有助山上酒店差异化发展    狮林精舍系公司下属经营单位狮林大酒店的附属楼,坐落在海拔1630余米狮子峰的山腰间,建筑面积约700平米,现有客房14间。因硬件老化、渗水严重、冬季歇业、客源流失等原因,影响产品服务品质及整体销售,公司计划将其打造成黄山雅奢酒店,改造后有5种房型,9间客房,兼有厨房、包厢、书吧等空间。公司测算项目建设期约1年零3个月,建成后预计年均营业收入700万元,年利润为385万元,投资回收期约9年。    公司转型决心大,管理层执行力较强,维持“增持”评级    18年底杭黄高铁有望开通,带动增量客流,花山迷窟改造项目有望充分弥补黄山市内夜游项目空缺,提升对休闲游客吸引力及二次消费,增强与黄山景区协同。狮林精舍项目有助山上酒店差异化发展、满足个性化游客需求。自然景区公司降低门票依赖、打造综合度假目的地大势所趋,公司转型决心大、管理层执行力高,长期看好公司发展前景,改造项目尚未建成,旺季门票降价40元,原预测18-20年公司EPS0.52/0.54/0.58元,调整至0.50/0.49/0.52元,可比公司18年平均PE18倍,公司为景区转型先锋,给予18年20-23倍PE,目标价调整至10-11.5元,维持增持评级。    风险提示:项目进展不及、客流不达预期、改革进展不达预期。

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