A股几乎“无股不押”,今年整体质押规模稳中小降,其中场内质押业务向场外转移导致场内质押规模下降明显。1)截至8月17日,仍有未解押的股票质押公司有3462家,占A股数量的95.2%。最新股票质押总体规模达4.90万亿(占A股总市值的9.58%),为2015年以来最低点,但整体仍处于高位;2)场内质押受“质押新规”影响(如:质押比例超过50%的个股不得在场内进行质押),这导致场内质押业务向场外转移,场内质押规模大幅下降,场外质押规模虽有所下降,但占比上升。    股票质押的资金来源主要为银行部门,占比预计约为60%-80%。首先,场外质押的资金直接来源主要是银行,场外质押业务规模占总体规模的一半左右。此外,场内质押资金有两大来源:1)券商自有资金;2)券商资管资金。从2017年的数据来看,自有资金和资管资金比重在1:1左右。而券商资管资金中有大部分资金来自于银行。因此,我们预计股票质押融资金额中有6至8成直接或间接来自于银行。    金融去杠杆背景下,股票质押净融资规模与杠杆率均明显下降。1)受金融去杠杆政策影响,今年股票质押增量业务有所下滑,净融资规模下降明显(首次出现部分月份净融资规模为负)。今年以来场内股票质押净融资规模-1373.57亿元(2017年同期为2734.50亿元);2)去杠杆背景下,股票质押违约风险均有所上升,质押人纷纷下调质押率,提高安全垫。目前沪深两市平均质押率已由2017年的40%左右下降到目前的30%左右。    在市场急剧下跌时,上市公司股票质押面临的平仓风险加大,加剧了市场下跌的幅度。市场急剧下跌的情况下,质押的股票市值跌幅较大,上市公司股票质押面临的平仓风险加大,而市场对于平仓风险的担忧会进一步加剧市场波动,从而形成负反馈。数据上看,我们可以看到在市场下跌情况下,上市公司进行补充质押公告次数也将快速上升。    从公司公告数据来看,今年以来有20家公司股票质押发生实质违约,涉及规模约74.1亿元,其中已经完成减持的约有3.9亿元。今年以来,从公告数据来看,共有57家上市公司股票质押触及平仓线,平仓集中在市场下跌幅度较大的2月和5-7月期间。其中有20家公司股票质押发生实质违约,涉及股票市值约为74.1亿元(以公告日价格计算),已经完成减持的规模约为3.9亿元。总体来说,股票质押实质违约规模相对可控。    总结上述个股案例中,我们建议从四个维度关注个股的股票质押风险:1)股票质押比例较高;2)质押公告次数较为频繁;3)大股东质押股票占其持股比重较高;4)股价急剧平仓线接近预警线或者平仓线。其中,个股的质押比例较高以及质押公告次数较为频繁表明公司大股东融资需求较大,而大股东的质押比例较高会导致股票质押触及平仓线后缺少多余的股票进行补充质押。(具体个股名单参阅正文)。    风险提示:股票质押平仓风险,海外黑天鹅事件(政治风险、主权评级下调等)、政策监管(金融去杠杆等)

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