企业信贷结构小幅改善,居民贷款稳步增长    9月新增人民币贷款1.38万亿,同比多增1100亿,符合预期。具体来看,居民端贷款仍是银行信贷投放主力,新增7544亿。企业端,在政策引导下结构有所改善:企业短贷新增规模由负转正,当月新增1098亿;企业中长期贷款需求相对疲软,新增规模(3800亿)同比减少1229亿。扣除新增票据(1743亿)后,企业一般性贷款共新增5029亿,同比多增372亿。展望10月,考虑到季节性回落因素,我们预计新增信贷规模为8000-9000亿。    表外融资压降速度趋缓,社融增速有望底部企稳    9月新增社融2.21万亿,旧口径下(扣除新增地方政府专项债7389亿),社融新增1.47万亿,同比少增2707亿,同比增速较8月下降0.4个百分点至9.7%。9月社融增速的下行主因表外融资规模收缩以及债券市场表现低迷,但从边际变化来看,9月委托贷款、信托贷款、未贴现承兑汇票共负增2891亿,下降规模与8月相近,压降速度放缓。考虑到表外融资的边际改善以及近期出台政策缓解实体融资困境,预计10月社融增量(不考虑地方政府专项债)约为7000-8000亿。    居民存款表现改善,M2增速企稳微升    9月新增人民币存款8902亿,同比多增4570亿。其中,居民存款新增1.33万亿,居民存款的高增一方面受十一假期影响,另一方面也反映了居民投资方向从资管产品、股票市场转向银行大额存单及定期存款。9月非银存款以及企业存款均存款季节性回落。财政存款投放(3473亿)基本稳定。9月M2增速为8.3%,预计在宽信用与积极政策刺激下,未来M2增速基本保持稳定。    投资建议:    目前银行板块估值对应18年0.85xPB,已反映出市场对于经济的预期及对银行资产质量的悲观预期,短期在监管政策边际宽松下,配置吸引力提升。个股推荐边际改善显著的上海银行、光大银行以及基本面保持稳健的大行和招商银行。    风险提示:    经济下行导致资产质量恶化超预期、中美贸易战进一步升级。

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