宏观专题:新兴经济体风险的再梳理    新兴经济体汇率再度承压。今年1-8月,阿根廷和土耳其的汇率已分别累计贬值了50%和40%,而巴西、俄罗斯、南非的贬值幅度也都在15-20%。    为什么是阿根廷、土耳其?17年阿根廷短期外债是外储的1.55倍,政府部门外债/外储高达284%,远超其他主要新兴市场国家。而阿根廷货币超发引发高通胀,经常账户逆差削弱偿债能力,都给汇率带来压力。17年土耳其短期外债余额是外储的1.4倍,且02年以来经常项目就一直是逆差,收支持续恶化。而土耳其的货币超发也带来了高通胀,加剧了货币的贬值。    还有哪些潜在风险?从短期偿债压力的角度看,乌克兰、马来西亚的短期外债/外储都超过或接近100%,南非的短期外债/外储达到77%,而乌克兰和南非仍是贸易逆差。从基本面角度看,俄罗斯和巴西虽然外债压力不大,但内部经济疲软、持续降息,也给汇率带来贬值压力。    关注美元走势与局部风险。一是如果美元指数继续维持在95左右震荡,那么对新兴市场的整体冲击便比较有限。二是过度举债、货币超发越严重,美元走强时压力也就更大。与98年危机之前相比,当前新兴市场总体货币超发程度更低,因此不太可能发生大范围的货币危机,更可能是个别国家的局部风险。    一周扫描:    海外:美墨达成新贸易协议,特朗普威胁退出WTO。上周,有着二十多年历史的北美自由贸易协定(NAFTA)有望今年迎来2.0版本,但上周五美加贸易谈判未果,特朗普希望90天内签署与墨西哥双边协议,欢迎加拿大加入。上周四,特朗普再次抨击了WTO对美国不公平,他警告称,如果WTO不尽责,那么美国将从中退出。日本央行上周调整了9月的月度购债计划,将把每月购债频次从8月的6次降到9月的5次。    经济:PMI微幅回升。8月全国制造业PMI为51.3%,较7月微幅回升,指向制造业景气略回暖。主要分项中,需求继续下滑,生产、价格反弹,库存继续恶化。大型企业PMI回落,中、小型企业PMI回升。7月工业企业利润增速回落至16.2%。成本持续下降、工业企业利润率持续高位,令今年工业利润增速保持在相对高位。但受工业品出厂价格涨幅收窄、购进价格涨幅扩大影响,近几个月工业利润增速加速下行。8月41城地产销量增速再度下滑,乘用车批零增速仍低,重点钢企粗钢产量和发电耗煤增速双双下滑,反映供需格局偏弱。    物价:通胀短期反弹。上周猪价回落,菜价大涨,食品价格环比上涨1.6%,涨幅比前一周继续扩大。预测8月食品价格环比上涨2.5%,8月CPI小升至2.3%。8月钢价先涨后跌,煤价油价先跌后涨,预测8月PPI环涨0.1%,8月PPI同比涨幅回落至3.8%。近期蔬菜价格大幅上涨,主要受雨水天气和山东寿光水灾影响,预计8、9两月CPI有望小幅回升,但峰值难以超过3%,我们预测在2.5%以内。    流动性:货币依旧宽松。上周货币利率继续回升,R007均值上升至2.72%,R001下行至2.38%。DR007下行至2.62%,DR001下行至2.34%。上周央行暂停公开市场操作,净回笼700亿。上周美元指数震荡,在岸、离岸人民币分别贬至6.83、6.84。这两年我国广义货币增速大幅收缩,相应汇率贬值风险也相对可控。同时,我们认为这一轮通胀上升的风险非常有限。相应央行无需因为汇率贬值或通胀压力提高利率水平,货币仍将保持在宽松状态。    政策:支持实体经济发展。国务院总理李克强8月30日主持召开国务院常务会议,听取今年减税降费政策措施落实情况汇报,决定再推新举措支持实体经济发展。财政部副部长表示,修法后个人所得税的纳税人占城镇就业人员的比例将由现在的44%降至15%,月收入2万元以下的纳税人税负可降低50%以上。发改委西部开发司官员称正研究起草新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见。

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