8月CPI 同比增长2.3%,前值2.1%;环比增长0.7%,前值0.3%。    主要观点8月CPI 同比增长2.3%,较上月提升0.2个百分点。食品项同比+1.7%拉动CPI本月上涨,猪肉价格在周期性上行之外,遭猪瘟疫情推动上涨,跌幅同比大幅收窄4.7%。蔬果受寿光水灾影响8月价格冲高,尤其是鲜果类拉动同比较上月增强0.08个百分点。预期CPI 三季度末上行至2.4%,年内通胀可控,但明年春节后或冲高,未来长期通胀走势或呈“三阶段”变化。 PPI 同比+4.1%符合此前三季度回落的预判,预期年内在油价小幅下行和高基数作用下继续回落,但受基建拉动回落节奏放缓。具体要点如下:    8月CPI:同环比上涨,食品项大幅拉升。8月CPI 同比+2.3%,食品烟酒拉动CPI 0.57个百分点,大幅增强近0.3%,其中关注两大变量猪肉及蔬果价格的上涨。猪肉8月虽仍为最大拖累,但拖累作用减弱仅余0.13个百分点。另一方面水灾影响下鲜菜、鲜果类拉动作用增强,尤其是鲜果类同比拉动较上月增强0.08个百分点。非食品项8月较为稳定,其中居住同比增速2.5%,房租上涨拉动居住价格上涨0.5%,影响可控。    CPI 短期预判:三季度末趋近2.4%,预计年内通胀可控。整体测算CPI 三季度末趋近2.4%,年内或在该水平波动,通胀压力可控。食品项中,预期猪肉价格短期上涨趋势将持续至四季度初,紧密关注猪瘟疫情发展。首先,猪肉价格去年基数平稳,而今年本身在养殖户持续亏损4个月后价格开始回升,同比跌幅有收窄趋势。其次,关注到猪瘟疫情9月初进一步发生在黑龙江、安徽两省,8月单月扑杀及无害化处理生猪数量创近年疫情发生时的数目新高。两者作用下猪肉价格短期内继续上行,料推动CPI 继续小幅抬升。蔬果方面,水灾对价格影响属短暂干扰,料将消退,寿光的蔬果产量全国占比非常有限,且其蔬果物流中心作用将迅速恢复。非食品项方面,预期油价对居住水电燃料及交通工具用燃料的传导影响逐步减弱,房租在全国范围内的上涨亦不可持续。但9月中秋节错位的假期影响或对CPI 有小幅扰动。    CPI 长期走势:明年春节后或冲高,呈现“三阶段”变化。预期通胀长期走势分为三个阶段——第一阶段即短期内小幅走高但整体平稳,压力可控。第二阶段,明年春节后3-6月份通胀冲高,结合经济数据或给市场以“复苏”错觉。    通胀明年二季度冲高主要是基数原因下的上行,通胀压力届时显现。而经济数据则由于“春节后开工+今年环保限产提前造成抢工效应更强+今年下半年专项债落地逐步形成投资”三因素时点共振而短暂走强。第三阶段即明年下半年,需关注3个变量:其一,猪瘟今年后续影响是否会提前开启猪周期;其二,扩信用是否能够真正渗透进实体层面起效从而拉动PPI 并向下游传导,其三,货币政策边际宽松而严控地产的大环境下,流动性会否外溢进一步助推通胀。贸易战方面考虑到进口替代及市场供需的自动调节,对通胀影响较为有限,预计两轮关税对中国CPI 影响介于0.16%-0.28%。    PPI:年内延续当前回落趋势。8月PPI 同比增长4.1%回落0.5个百分点,环比0.4%小幅上涨。从同比看,石油和天然气开采、石油加工、黑色冶炼加工等行业涨幅依然靠前。预期年内PPI 依旧延续当前回落走势,但节奏放缓。一方面国际油价短期内小幅下行。另一方面基于去年同期基数较高,年内PPI难以调头回升。但考虑到7月国常会和政治局会议政策纠偏,预期基建增速回升,上游需求温和回暖,环比小幅回升,同比回落趋势或减缓。    风险提示:贸易战冲突加剧

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